（圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意）

近日，在中國(guó)太保披露2022年前10月保費(fèi)數(shù)據(jù)后，A股5大上市險(xiǎn)企保費(fèi)成績(jī)單已盡數(shù)交齊。梳理來(lái)看，5大上市險(xiǎn)企合計(jì)攬入保費(fèi)2.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約4%。壽險(xiǎn)公司保費(fèi)表現(xiàn)分化延續(xù)，率先發(fā)力開(kāi)門紅的國(guó)壽與平安壽險(xiǎn)保費(fèi)均有所收縮，沖刺全年業(yè)績(jī)的太保壽險(xiǎn)前10月保費(fèi)同比增約5.7%，增速居首。財(cái)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)保費(fèi)10月單月增速有所回落，或因疫情反復(fù)導(dǎo)致汽車銷量增速的環(huán)比下滑所致，非車仍表現(xiàn)積極，預(yù)計(jì)全年盈利能力將顯著改善。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，在經(jīng)歷10月下旬的明顯下行后，11月以來(lái)，各上市險(xiǎn)企股價(jià)均有所回暖。展望后市，盡管新業(yè)務(wù)價(jià)值仍存在承壓，但據(jù)業(yè)內(nèi)反饋，頭部險(xiǎn)企的開(kāi)門紅表現(xiàn)好于預(yù)期，疊加供需兩端利好，業(yè)內(nèi)看好行業(yè)轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)漸行漸近。

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開(kāi)門紅布局節(jié)奏不一，壽險(xiǎn)公司延續(xù)分化

壽險(xiǎn)方面，各險(xiǎn)企分化表現(xiàn)延續(xù)。其中，太保壽險(xiǎn)保費(fèi)增速排在首位，前10月收入保費(fèi)2028.26億元，同比增長(zhǎng)約5.73%，代理人方面，或由于“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型”成效逐步顯現(xiàn)，核心代理人“量穩(wěn)質(zhì)增”推動(dòng)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，太保壽險(xiǎn)預(yù)計(jì)對(duì)全年收官要求較高，大力沖刺全年業(yè)績(jī)推動(dòng)單月保費(fèi)較快增長(zhǎng)，尤其推出愛(ài)享金生（兩全險(xiǎn)+附加醫(yī)療險(xiǎn)），成為有力獲客產(chǎn)品，帶動(dòng)其他主力產(chǎn)品銷售。

同樣實(shí)現(xiàn)保費(fèi)正增長(zhǎng)的還有人保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)，其中人保壽險(xiǎn)在前10月收入保費(fèi)860.08億元，同比增2.64%，從新單表現(xiàn)來(lái)看，人保壽險(xiǎn)前10月長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.3%，與前9月的-1.6%相比明顯改善，或與去年同期低基數(shù)，以及今年進(jìn)行產(chǎn)品策略調(diào)整，發(fā)力于增額終身壽險(xiǎn)提升價(jià)值有關(guān)；新華保費(fèi)保費(fèi)收入增長(zhǎng)1.10%，攬入1489.92億元。

頭部的中國(guó)人壽與平安壽險(xiǎn)保費(fèi)則仍在收縮，其中中國(guó)人壽在前10月收入保費(fèi)5745億元，同比下滑0.05%，平安壽險(xiǎn)保費(fèi)則有2.6個(gè)百分點(diǎn)的收縮，合計(jì)攬入3817.97億元。

單月數(shù)據(jù)來(lái)看，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)近30個(gè)百分點(diǎn)的保費(fèi)增幅，新華保險(xiǎn)也有3.5個(gè)百分點(diǎn)的同比增長(zhǎng)，平安壽險(xiǎn)與中國(guó)人壽10月單月保費(fèi)分別下滑3.7%和4.7%，或主要因10月開(kāi)始，業(yè)務(wù)重心逐步向2023年開(kāi)門紅傾斜，導(dǎo)致單月保費(fèi)承壓。

人保壽險(xiǎn)則出現(xiàn)了保費(fèi)39.5%的同比減幅，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，或主要為前期業(yè)務(wù)質(zhì)量欠佳導(dǎo)致續(xù)保業(yè)務(wù)承壓，10月續(xù)保期繳同比下滑6.4%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)則有所優(yōu)化，10月單月新單期交同比增長(zhǎng)111.5%，躉交則同比下滑83.1%。

車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速回落，意健險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)非車險(xiǎn)發(fā)力

財(cái)險(xiǎn)方面，疫情反復(fù)背景之下，車險(xiǎn)保費(fèi)增速出現(xiàn)小幅回落，但非車保費(fèi)仍保持高增，推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)整體的高景氣。

人保財(cái)險(xiǎn)前10月保費(fèi)收入4101.56億元，同比增長(zhǎng)1成，其中，車險(xiǎn)收入保費(fèi)2175.57億元，同比增約6.8%，意外傷害及健康險(xiǎn)保費(fèi)收入828.14億元，同比增約15.4%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)則有22個(gè)百分點(diǎn)的同比增幅，此外，信用保證保險(xiǎn)在同比增長(zhǎng)129%后達(dá)到4605億元、

太保財(cái)險(xiǎn)前10月保費(fèi)同比增約12.11%后收入1441.04億元，平安財(cái)險(xiǎn)也有11.35%增長(zhǎng)，前10月攬入保費(fèi)2456.03億元。

單月數(shù)據(jù)來(lái)看，人保財(cái)險(xiǎn)10月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增約4.1%，較8月的9.2%、9月的6.6%增速進(jìn)一步回落，或主要因疫情反復(fù)導(dǎo)致汽車銷量增速的環(huán)比下滑所致。展望后續(xù)，招商證券提出，隨著防疫政策邊際放松帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇、國(guó)家繼續(xù)刺激汽車消費(fèi)，汽車銷量有望持續(xù)改善，進(jìn)而推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增速恢復(fù)至較高水平。

從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，海通證券認(rèn)為，“人保財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)仍整體維持較快增長(zhǎng)并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。”

非車方面，10月，人保財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增超19.7%，保持高速增長(zhǎng)，其中意健險(xiǎn)為主要驅(qū)動(dòng)力，單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)近5成。基于此，券商預(yù)計(jì)，疊加今年以來(lái)各公司持續(xù)優(yōu)化非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)、自然災(zāi)害影響同比減弱，預(yù)計(jì)全年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力將顯著改善。

股價(jià)略有回暖但仍處低位，開(kāi)門紅表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期

估值處于低位的上市險(xiǎn)企，在10月中旬至今，股價(jià)走出V字表現(xiàn)，尤其在11月以來(lái)，出現(xiàn)明顯回暖。

中國(guó)平安在10月31日跌至年內(nèi)低點(diǎn)35.9元/股后，一路震蕩上行，17日?qǐng)?bào)收于42.75/股元。中國(guó)人壽自10月接連探底后，進(jìn)入11月，明顯反彈，在11月15日出現(xiàn)33.34元/股的年內(nèi)高點(diǎn)。新華保險(xiǎn)也走出相似曲線，11月17日?qǐng)?bào)收于27.01元/股，較10月末22.8元/股的年內(nèi)低點(diǎn)增幅約18.5%。中國(guó)人保在11月17日?qǐng)?bào)收于5.01元/股，中國(guó)太保報(bào)收于22.81元/股，當(dāng)日漲幅2.29%。

盡管略有回暖跡象，但目前壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型仍在磨底階段，尤其新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)仍然承壓，行業(yè)估值相對(duì)處于歷史底部、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低位，仍待進(jìn)一步復(fù)蘇。

從基本面情況看，基于各壽險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型節(jié)奏差異，業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍存在明顯分化，在此背景下，開(kāi)門紅仍然是對(duì)上市險(xiǎn)企的重要觀察窗口。招商證券在研報(bào)中指出，在銀行理財(cái)產(chǎn)品不再“保本”背景下，年金險(xiǎn)作為僅存的“保本理財(cái)產(chǎn)品”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。

10月以來(lái)，各上市險(xiǎn)企陸續(xù)啟動(dòng)2023年開(kāi)門紅，據(jù)業(yè)內(nèi)反饋，頭部險(xiǎn)企的開(kāi)門紅表現(xiàn)好于預(yù)期，招商證券認(rèn)為，這表明開(kāi)門紅產(chǎn)品在當(dāng)前環(huán)境下具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且契合客戶需求，同時(shí)開(kāi)門紅的較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)也將扭轉(zhuǎn)NBV 持續(xù)大幅負(fù)增的局面，有助于提振代理人士氣和市場(chǎng)信心，行業(yè)轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)漸行漸近。

國(guó)泰君安證券也保持積極態(tài)度，其在研報(bào)中指出，競(jìng)品理財(cái)產(chǎn)品不確定性加大疊加險(xiǎn)企高收益確定性產(chǎn)品供給推動(dòng)開(kāi)門紅超預(yù)期：從需求看，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、利率下行以及銀行理財(cái)破凈等影響下，居民對(duì)保險(xiǎn)理財(cái)?shù)男枨竺黠@提升；從供給看，近兩年重疾銷售不景氣影響下保險(xiǎn)公司通過(guò)供給財(cái)富管理、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄等產(chǎn)品維持新單增長(zhǎng)。（藍(lán)鯨保險(xiǎn) 石雨 shiyu@lanjigner.com）

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