本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：顧肖歌

在行業(yè)面臨供應(yīng)鏈等多重挑戰(zhàn)下，小鵬汽車交出了一份多指標(biāo)向好的三季度成績(jī)單。

據(jù)小鵬汽車（XPEV.NYSE；9868.HK）Q3財(cái)報(bào)顯示，其當(dāng)季總營(yíng)收為68.2億元人民幣（下同），較2021年同期上升19.3%。同時(shí)，其凈虧損環(huán)比收窄12%，經(jīng)營(yíng)效率提升初見成效。

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在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，小鵬汽車董事長(zhǎng)、CEO何小鵬釋放了多個(gè)積極信號(hào)：其在生態(tài)企業(yè)的參與度會(huì)大幅度降低；基于多年投入，已布局三個(gè)強(qiáng)大的車型平臺(tái)，后續(xù)每一款新品所需研發(fā)時(shí)間、研發(fā)費(fèi)用將大幅減少；當(dāng)前約400億人民幣現(xiàn)金水平，足以支持今后幾年業(yè)務(wù)發(fā)展的需求……

“相信我們將會(huì)在未來(lái)的幾個(gè)季度里面，加快內(nèi)部組織的變革和管理提升的步伐，我們有信心小鵬（能實(shí)現(xiàn)）在中長(zhǎng)期智能汽車行業(yè)位居第一的目標(biāo)。”何小鵬稱。

而對(duì)于這份Q3成績(jī)單，資本市場(chǎng)也予以積極反饋。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，小鵬汽車股價(jià)大漲超47%。另?yè)?jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月內(nèi)，有近10家券商機(jī)構(gòu)對(duì)小鵬汽車予以買入、增持或推薦等評(píng)級(jí)。

造血能力增強(qiáng)，小鵬蓄力起跳

“虧損收窄”“控費(fèi)良好”“毛利改善”等關(guān)鍵詞，勾勒出了小鵬汽車穩(wěn)中向好的Q3財(cái)報(bào)。

在凈虧損環(huán)比收窄12.0%背后，小鵬汽車Q3汽車銷售收入為62.4億元，同比上漲14.3%。汽車銷售收入同比增長(zhǎng)，源于其汽車交付量的增加。數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車當(dāng)季汽車總交付量為29570輛，同比增長(zhǎng)15%。

同時(shí)，小鵬汽車Q3銷售成本為59.0億元，較2022年第二季度的66.3億元減少11.0%；其當(dāng)季銷售、一般及行政開支為16.3億元，環(huán)比減少2.3%。

在交付量穩(wěn)步攀升下，銷管費(fèi)用還能出現(xiàn)一定程度收窄，或可歸因于其銷售門店和充電網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已布局相對(duì)完善，由大規(guī)模建設(shè)轉(zhuǎn)向精細(xì)化補(bǔ)足的階段。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，小鵬汽車銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，包括407間門店，覆蓋143個(gè)城市。

據(jù)悉，在未來(lái)幾個(gè)季度里，小鵬汽車將進(jìn)一步著力加強(qiáng)成本管控，提升運(yùn)營(yíng)效率。得益于前期產(chǎn)能的布局，小鵬汽車資本開支的需求在未來(lái)幾年將會(huì)較今年有更大幅度的下降。

值得關(guān)注的是，對(duì)于一家前期投入大、周期長(zhǎng)、重資產(chǎn)的新造車公司而言，短期實(shí)現(xiàn)盈利并不現(xiàn)實(shí)，特斯拉此前上市多年未盈利便是同理。但在通往盈利路上，毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)頗具參考性，其在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)造血能力的強(qiáng)弱。

財(cái)報(bào)顯示，小鵬Q3毛利率為13.5%，較上季度的10.9%提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。作為參考，同為新勢(shì)力頭部玩家的蔚來(lái)，Q3毛利率為13.3%。

在鋰電材料漲價(jià)、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)等因素下，小鵬這一毛利率水平頗具含金量。在業(yè)界看來(lái)，表明其在供應(yīng)商議價(jià)能力上好于同行，且隨著P7和G9高毛利車型交付占比繼續(xù)提升，小鵬汽車有望繼續(xù)提升毛利率水平。

據(jù)悉，小鵬旗艦SUV車型G9已在今年10月底啟動(dòng)規(guī)模交付，該車全系標(biāo)配800V高壓平臺(tái)及3C超快充電池包。何小鵬稱，隨著G9的規(guī)模交付，G9續(xù)航扎實(shí)和充電速度的口碑贏得了市場(chǎng)認(rèn)可?！坝行判腉9將成為30萬(wàn)以上純電SUV市場(chǎng)的前三名，并且在明年隨著口碑的積累進(jìn)一步縮小與第一名之間的差距。”

事實(shí)上，在蔚小理中，小鵬是最先邁進(jìn)“年銷10萬(wàn)輛俱樂(lè)部”的。今年10月，小鵬汽車年內(nèi)累計(jì)交付就已突破10萬(wàn)臺(tái)，達(dá)103654臺(tái)?！澳赇N10萬(wàn)輛”，被業(yè)界視為到達(dá)盈虧枯榮線的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)。在邁過(guò)這一條線后，小鵬正在蓄力起跳。按照規(guī)劃，明年一季度起，小鵬汽車還將陸續(xù)推出三款新產(chǎn)品。

拐點(diǎn)將至，智電化技術(shù)進(jìn)入回報(bào)期

此次Q3財(cái)報(bào)還釋放出一個(gè)信號(hào)：在前期不遺余力的研發(fā)投入下，小鵬汽車正邁入技術(shù)回報(bào)期。

財(cái)報(bào)顯示，小鵬汽車第三季度研發(fā)開支為15億元，同比上漲18.5%，環(huán)比上漲18.5%。同比增長(zhǎng)主要是由于研發(fā)人員增加，導(dǎo)致員工薪酬增加，而環(huán)比增長(zhǎng)則主要與支持未來(lái)收入增長(zhǎng)的新車型開發(fā)支出增加所致。

作為全球唯二全棧自研的智能電動(dòng)汽車企業(yè)，小鵬在研發(fā)投入上向來(lái)十分舍得。以2021年車企研發(fā)投入為例，據(jù)浙商證券研報(bào)顯示，在包括比亞迪、特斯拉、蔚小理在內(nèi)5家車企中，小鵬研發(fā)占營(yíng)收比最高，達(dá)19.6%。

基于過(guò)去幾年的投入，小鵬已經(jīng)布局了三個(gè)強(qiáng)大的車型平臺(tái)，包括已完成的E平臺(tái)，和計(jì)劃在明年完成的第三代F平臺(tái)和 H平臺(tái)，為產(chǎn)品的升級(jí)迭代奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。這些平臺(tái)上的車型將會(huì)大比例地共用動(dòng)力系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、底盤和電子電氣架構(gòu)，以及對(duì)應(yīng)的供應(yīng)鏈和生產(chǎn)制造能力等。

此外，這些平臺(tái)技術(shù)的對(duì)外開放、合作，還有望成為小鵬汽車新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。何小鵬稱，在不斷推進(jìn)智能化跟電動(dòng)化技術(shù)的研發(fā)成果落地的同時(shí)，深信小鵬當(dāng)前研發(fā)的行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)有巨大的用戶價(jià)值和對(duì)公司的商業(yè)價(jià)值。“我們對(duì)于在全球范圍內(nèi)開展戰(zhàn)略跟技術(shù)合作保持開放的態(tài)度。”

浙商證券研報(bào)認(rèn)為，中長(zhǎng)期層面，行業(yè)向智能化加速遷徙的時(shí)點(diǎn)就是小鵬的大拐點(diǎn)。在何小鵬看來(lái)，真正的智能汽車時(shí)代將從2023年下半年開始并逐步擴(kuò)大，小鵬汽車在量產(chǎn)自動(dòng)駕駛技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步幫助公司提升市場(chǎng)份額。目前，小鵬汽車正在加速開發(fā)下一代全場(chǎng)景智能輔助駕駛產(chǎn)品XNGP，計(jì)劃在2023年三季度推出主要功能，并至少能支持?jǐn)?shù)十個(gè)城市。隨著技術(shù)進(jìn)步和供應(yīng)鏈成熟，XNGP的硬件成本有望持續(xù)下降，幫助推動(dòng)XNGP在全國(guó)用戶范圍內(nèi)的加速普及。

補(bǔ)短板，沖刺“戰(zhàn)國(guó)七雄”

“春秋戰(zhàn)國(guó)更適合比喻現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)階段。春秋是亂戰(zhàn)期，有很多諸侯，到了戰(zhàn)國(guó)就是7個(gè)王，我覺(jué)得汽車行業(yè)也是從混戰(zhàn)到幾家公司占據(jù)主要份額。從現(xiàn)在很多人關(guān)注規(guī)模，到那時(shí)關(guān)注整體的能力，包括經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈?！焙涡※i在日前接受媒體采訪時(shí)稱，“現(xiàn)在做了很多事情，都是我認(rèn)為能夠打到戰(zhàn)國(guó)的方法?！?/p>

在其看來(lái)，要留在未來(lái)智電車的牌桌上，說(shuō)白了是夠長(zhǎng)板，補(bǔ)短板。

此前，何小鵬在內(nèi)部發(fā)起了一場(chǎng)組織調(diào)整，確立了產(chǎn)品、戰(zhàn)略、技術(shù)、銷售、OTA 五大委員會(huì)，以及 E、F、H 三個(gè)車型平臺(tái)。何小鵬親自擔(dān)任產(chǎn)品和戰(zhàn)略委員會(huì)主任，前述平臺(tái)的負(fù)責(zé)人直接向其匯報(bào)。

此次組織調(diào)整的最大變化，在于何小鵬對(duì)產(chǎn)品管得更深入了。其中，產(chǎn)品委員會(huì)貫通與產(chǎn)品有關(guān)的各個(gè)垂直部門，三大車型平臺(tái)則貫穿了產(chǎn)品開發(fā)流程的項(xiàng)目組。

在Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上，何小鵬提到，在新的組織架構(gòu)中，其個(gè)人將大幅減少生態(tài)企業(yè)的直接參與度，更加聚焦于小鵬汽車的戰(zhàn)略、產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)，推動(dòng)組織的變革和升級(jí)，落實(shí)以客戶價(jià)值驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)、研、銷、服全流程，使公司整體更加聚焦和高效。聯(lián)合創(chuàng)始人夏珩也辭去董事會(huì)的執(zhí)行董事職務(wù)，將所有的工作精力都聚焦于產(chǎn)品。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。在業(yè)界看來(lái)，此次大刀闊斧的組織架構(gòu)調(diào)整，有助小鵬提升組織效率，降低溝通成本，重新煥發(fā)企業(yè)活力，為其后續(xù)新品投放、規(guī)模上量奠定良好的基礎(chǔ)。招商證券研報(bào)指出，這次架構(gòu)調(diào)整有利于公司實(shí)現(xiàn)全流程管理，提升部門間的協(xié)同效率。

而在補(bǔ)齊短板，沖刺成為“戰(zhàn)國(guó)七雄”的路上，小鵬汽車的投資價(jià)值正在不斷凸顯。以ESG成績(jī)?yōu)槔?，小鵬汽車MSCI ESG評(píng)級(jí)為AA級(jí)，為全球車企最高評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)官方認(rèn)為小鵬汽車在電動(dòng)車領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和專注發(fā)展將給其未來(lái)帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。DJSI（道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)）亦更新了小鵬汽車ESG（環(huán)境、社會(huì)及管治）評(píng)級(jí)最新結(jié)果，小鵬汽車ESG得分新勢(shì)力第一，在汽車行業(yè)中位居第三。

在ESG 投資理念下，投資者在分析企業(yè)的盈利能力及財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，也從環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）及公司治理（Governance）的非財(cái)務(wù)角度考察公司價(jià)值與社會(huì)價(jià)值。在業(yè)界看來(lái)，投資者在投資決策中融入ESG評(píng)估后，能顯著提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，減小投資組合波動(dòng)，提高長(zhǎng)期收益能力。

此外，在當(dāng)下復(fù)雜的外部大環(huán)境下，企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)于長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。據(jù)財(cái)報(bào)披露，截至第三季度，小鵬汽車在手現(xiàn)金超過(guò)400億。

平安證券研報(bào)稱，現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)400億元，小鵬汽車依然具備容錯(cuò)空間?！肮灸壳罢诮?jīng)歷短暫的經(jīng)營(yíng)困局，但公司正在進(jìn)行一系列的改革，包括組織架構(gòu)的調(diào)整和部分的戰(zhàn)略調(diào)整，我們也認(rèn)為公司依然具備調(diào)整和糾偏空間，隨著2023年新車型的上市，公司銷量和單車均價(jià)有望重回增長(zhǎng)趨勢(shì)?！?/p>

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