免責聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風險，請保持獨立思考，市場有風險，投資需謹慎，文章觀點僅作交流之用，不構成任何投資建議，讀者朋友請勿據(jù)此操作！

本期的征文主題定位非常好，行業(yè)指數(shù)涵蓋了消費、醫(yī)藥、新能源、科技、軍工、大金融、周期等主流行業(yè)，對于行業(yè)指數(shù)的投資心法，我主要使用“三大門派”輪動配置法，也即將行業(yè)指數(shù)/主題指數(shù)根據(jù)行業(yè)屬性分為：趨勢波段派、長線底倉派、周期定投派共3個核心投資方法派別，對于行業(yè)指數(shù)基金，我的一個觀點主要是：大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細分價值，對于不同的行業(yè)指數(shù)必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。

在基金投資者的“武器庫”中我們已經(jīng)寫過很多的品種，比如FOF基金、股票型主動基金、固收基金、指數(shù)基金、量化基金、指數(shù)增強基金、混合基金、債券基金等，那么在聊行業(yè)指數(shù)/主題基金前，我們先重新回顧一下基于底層資產(chǎn)視角的基金分類：

(資料圖)

可以看到行業(yè)指數(shù)/主題基金基于底層資產(chǎn)性質(zhì)主要被劃分到“股票基金”中的“指數(shù)基金”門類，與其并列的主要是傳統(tǒng)的市值加權型規(guī)模指數(shù)和策略加權型指數(shù)，再具體根據(jù)“三大門派”的投資方法細分：

下面具體對行業(yè)指數(shù)投資心法：“三大門派”輪動配置法進行介紹：

I.長線底倉派：

長線底倉派比較好理解，主要針對的“大消費”、“大醫(yī)藥”而言，對于消費、醫(yī)藥這類長牛賽道，通過配置一定的底倉，在指數(shù)估值合理/低估時配置，在指數(shù)估值整體嚴重高估時才賣出，其他時候通過長線持倉來獲取指數(shù)成分股業(yè)績增長+分紅的長線收益，對于消費、醫(yī)藥這類長牛賽道對賣出時指數(shù)估值分位點的設置可以高一些，比如指數(shù)分位點高于90%時開始分批賣出，避免錯過長線持倉收益；

II.趨勢波段派：

趨勢波段派主要針對行業(yè)景氣度進行投資，在行業(yè)景氣度開始進入向上拐點時進行布局，比如新能源、軍工、互聯(lián)網(wǎng)、信息科技、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等，對于行業(yè)景氣度拐點的把握難度會比較高，當然作為基金投資者可以不要求賺到每一個銅板，這是基金投資者的優(yōu)勢，通過指數(shù)布局一個行業(yè)時，同樣可以結合指數(shù)估值分位點來判斷，當行業(yè)指數(shù)整體的估值開始觸底回升時，往往就是一波行業(yè)景氣度回暖的征兆，對于趨勢波段派行業(yè)指數(shù)的投資需要對行業(yè)指數(shù)的估值分位點有一定敏感性；

III.周期定投派：

對于周期定投派主要針對強周期行業(yè)指數(shù)的投資方法，比如銀行、保險、證券、地產(chǎn)、煤炭，對于這類強周期行業(yè)指數(shù)的投資一定要格外注重估值上的安全邊際，行業(yè)開始進入下行周期時，市場會對行業(yè)指數(shù)的業(yè)績下行預期進行充分定價，表現(xiàn)在行業(yè)指數(shù)估值上就是絕對的估值底部，對于周期定投派行業(yè)指數(shù)，我一般只在行業(yè)指數(shù)估值在絕對底部（比如PB估值分位點10%以下，注意強周期行業(yè)的估值一般采用PB視角會比較穩(wěn)妥，PE估值往往和行業(yè)周期呈現(xiàn)反向波動）開始拉開價差分批慢慢定投，切不可過快打完子彈，對于強周期行業(yè)的投資周期會比較久，所以對于投資賠率上必須要有充分的補償，投資這類強周期行業(yè)必須做好持久戰(zhàn)準備并且控制好絕對倉位占比，并且當周期定投派行業(yè)指數(shù)開始進行周期拐點時，對于賣出的指數(shù)估值分位點一定不能設置過高，不然很容易坐過山車，比如指數(shù)分位點高于50%時開始分批賣出；

在行業(yè)指數(shù)投資心法：“三大門派”輪動配置法中經(jīng)常會用到指數(shù)估值分位點數(shù)據(jù)，我個人建議采用近5-6年的歷史數(shù)據(jù)，時間太短沒有統(tǒng)計意義，時間太長，行業(yè)估值中樞如果隨著行業(yè)生命周期發(fā)生移動，那么參考其歷史估值數(shù)據(jù)也沒有意義了，近5-6年的歷史數(shù)據(jù)是一個比較合適的視角，當然這個也不絕對。

對于行業(yè)指數(shù)/主題基金的細分價值主要體現(xiàn)在以下3點：

a.獲取行業(yè)整體的β收益

每個行業(yè)都會有屬于自己的行業(yè)屬性和生意模式，相對于大盤寬基來說，配置行業(yè)/主題指數(shù)可以獲取行業(yè)整體的β波動收益，這是賽道本身賦予的；

b.獲取行業(yè)輪動的α收益

大A市場中行業(yè)風格輪動的現(xiàn)象也很明顯，大盤/小盤，價值/成長，強周期/弱周期，核心資產(chǎn)/小盤成長等等，各種市場風格的切換過程中，如果能夠通過行業(yè)/主題指數(shù)來把握這種節(jié)奏，就可以很好地獲取行業(yè)輪動配置的α收益；

c.利用行業(yè)指數(shù)估值波動獲取超額收益

對于指數(shù)估值而言，大盤寬基指數(shù)由于涵蓋的行業(yè)更多，成分股更加分散，因此對于大盤寬基指數(shù)而言，指數(shù)估值上的大幅波動是比較少見的，除非遇到極端行情，但是行業(yè)/主題指數(shù)受到行業(yè)景氣度、市場風格偏好、行業(yè)周期性波動等等影響，行業(yè)/主題指數(shù)的估值更加容易大幅波動，因此結合指數(shù)估值的歷史分位點情況以及指數(shù)定投等倉位管理方式可以獲取估值波動上的超額收益；

下面我們來具體分析一下本文的主角：天弘中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)A(F010769)、招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017)、易方達中證萬得生物科技指數(shù)（LOF）(F161122)、天弘中證醫(yī)藥100A(F001550)、招商中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)A(F011966)、天弘中證新能源車指數(shù)A(F011512)、景順長城中證科技傳媒通信150ETF聯(lián)接(F001361)、鵬華中證信息技術指數(shù)(LOF)(F160626)、富國中證工業(yè)4.0指數(shù)(F161031)、易方達中證軍工指數(shù)(LOF)A(F502003)、博時中證全指證券公司指數(shù)(F160516)、富國中證煤炭指數(shù)(F161032)

前面說過，對于行業(yè)指數(shù)基金，我的一個觀點主要是：大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細分價值，對于不同的行業(yè)指數(shù)必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。

因此在分析過程中我會主要對行業(yè)生意模式屬性、行業(yè)發(fā)展空間等角度進行分析，并簡單結合行業(yè)/主題指數(shù)在其對應的指數(shù)投資“三大門派”的分類中的“相對門派屬性表現(xiàn)”來分析。

長線底倉派行業(yè)指數(shù)分析：

首先看指數(shù)走勢表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到四只長線底倉派指數(shù)中，可以大幅跑贏滬深300的還是招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017),從行業(yè)周期性強弱角度，大消費賽道的周期性比醫(yī)藥還要弱，并且大消費不會受到政策影響；

年化收益率表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到雖然招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017)超越滬深300的部分體現(xiàn)為行業(yè)β收益，但是近兩年受到疫情影響，大消費賽道的成分股業(yè)績有所承壓，隨著2023年疫情的好轉(zhuǎn)，消費復蘇預期逐漸增強；

超額收益表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來自choice

評價基金超額收益的指標一般是夏普比率和索丁諾比率，我個人更看重索丁諾比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁諾比率，這里簡單介紹下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 無風險利率) / 組合年化波動率=超額收益/年化波動率

夏普比率其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價值

索丁諾比率：它與夏普比率類似，不同的只是并不以標準偏離為標準，而是用下跌偏離， 即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來區(qū)分波動的好壞 因此在計算波動率時它所采用的不是標準差，而是下行標準差

從索丁諾數(shù)據(jù)來看，招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017)在長線底倉派的4只指數(shù)里面也是表現(xiàn)最好的；

前十大權重分析：

注：圖片內(nèi)容來自choice

從前十大權重的配置來看，招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017)除了配置了醫(yī)藥股，更多地配置了消費股，相比于另外兩只醫(yī)藥指數(shù)來說周期性更弱，相比于天弘中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)A(F010769)來說，配置的消費細分賽道更加豐富，比如有免稅賽道的中國中免，有食品飲料賽道的伊利股份，有高端白酒賽道的山西汾酒，有調(diào)味品賽道的海天味業(yè)等等，相比于單純的農(nóng)業(yè)食品股來說，大消費賽道里面涵蓋的細分賽道更加豐富，抗周期性會更強；

趨勢波段派行業(yè)指數(shù)分析：

首先看指數(shù)走勢表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到區(qū)間比較里面雖然跑的最好的是易方達中證軍工指數(shù)(LOF)A(F502003)，但是軍工行業(yè)的投資窗口期更短，博弈性更強，對于大多數(shù)基金投資者而言更難把握，而天弘中證新能源車指數(shù)A(F011512)不僅跑贏了同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)，同時在凈值曲線中表現(xiàn)出了更強的彈性，這一點在趨勢波段派行業(yè)指數(shù)中的進攻性更強，更加符合趨勢波段派行業(yè)指數(shù)的氣質(zhì)；

超額收益分析：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到在超額收益方面天弘中證新能源車指數(shù)A(F011512)也是僅次于易方達中證軍工指數(shù)表現(xiàn)第二的，另外從行業(yè)基本面角度，新能源車是未來的發(fā)展方向，從長期視角，新能源車行業(yè)的發(fā)展空間更大，軍工行業(yè)受制于軍品定價機制影響利潤率偏低，市場博弈性更強，新能源車從行業(yè)基本面角度無論是行業(yè)空間還是成長性都要優(yōu)于軍工行業(yè)；

周期定投派行業(yè)指數(shù)分析：

首先還是看下指數(shù)走勢表現(xiàn)：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到同樣是強周期性行業(yè)，富國中證煤炭指數(shù)(F161032)比博時中證全指證券公司指數(shù)(F160516)的彈性更強，前面已經(jīng)寫過周期定投派行業(yè)指數(shù)的投資方法主要是在行業(yè)指數(shù)估值在絕對底部（比如PB估值分位點10%以下）開始拉開價差分批慢慢定投，對于強周期行業(yè)的投資周期會比較久，所以對于投資賠率上必須要有充分的補償，從證券行業(yè)和煤炭行業(yè)的表現(xiàn)來看，進入周期拐點后中證煤炭指數(shù)的回報率更強，也即投資賠率更高，我們觀察下中證煤炭指數(shù)的PB估值走勢就可以觀察到這種周期拐點與PB估值的一致性：

注：圖片內(nèi)容來自choice

可以看到中證煤炭指數(shù)的PB估值走勢與中證煤炭指數(shù)的走勢呈現(xiàn)高度相關性，再次說明強周期性行業(yè)投資參考PB估值分位點是非常有效的，結合指數(shù)定投的倉位管理方式也可以取得不錯的效果；

最后總結一下：

對于行業(yè)指數(shù)的投資心法，我主要使用“三大門派”輪動配置法，將行業(yè)指數(shù)/主題指數(shù)根據(jù)行業(yè)屬性分為：

長線底倉派（長線持倉來獲取指數(shù)成分股業(yè)績增長+分紅的長線收益，設置較高的賣出估值分位點）

趨勢波段派（結合行業(yè)景氣度、行業(yè)整體估值投資）

周期定投派（在估值絕對底部拉開價差分批慢慢定投，做好持久戰(zhàn)準備并且控制絕對倉位占比，賣出的指數(shù)估值分位點不能設置過高）

共3個核心派別，大部分行業(yè)指數(shù)都有其自身的細分價值，對于不同的行業(yè)指數(shù)必須結合特定的投資方法才能取得良好效果。行業(yè)/主題指數(shù)的細分價值主要體現(xiàn)在：

a.獲取行業(yè)整體的β收益;

b.獲取行業(yè)輪動的α收益;

c.利用行業(yè)指數(shù)估值波動獲取超額收益;

本文分析的12只行業(yè)指數(shù)基金中，招商上證消費80ETF聯(lián)接(F217017)、天弘中證新能源車指數(shù)A(F011512)與富國中證煤炭指數(shù)(F161032)分別作為“長線底倉派、趨勢波段派和周期定投派”三大門派中表現(xiàn)比較好、投資邏輯比較通順的指數(shù)基金，對于基金投資者而言，“三大門派”輪動配置法可以作為行業(yè)指數(shù)的投資心法，將相關風格門派的指數(shù)基金標的與相應投資方法結合起來效果會更好些。

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關鍵詞： 指數(shù)投資