個(gè)人核心觀點(diǎn)，23年上半年策略上繼續(xù)與22年一樣，盡量保持空倉(cāng)逆回購(gòu)，等待機(jī)會(huì)。下半年Q3開(kāi)始觀察市場(chǎng)是否有大級(jí)別的觸底跡象，最晚Q4個(gè)人覺(jué)得市場(chǎng)可能會(huì)第一次真正觸底，當(dāng)然觸底之后并不意味著牛市來(lái)了，而是會(huì)磨底很長(zhǎng)一段時(shí)間。

下面的很多都是今年的一些觀點(diǎn)，歸納好了而已，算是個(gè)人的筆記，也算是種分享吧。

(相關(guān)資料圖)

1.A股的底層邏輯

首先想在A股生存，必須理解A股的底層邏輯，用美股那一套而不知變通，對(duì)不起，水土不服的。

A股本質(zhì)上是個(gè)融資市（看看新股、轉(zhuǎn)債、地產(chǎn)定增與減持），而散戶(hù)處于食物鏈最底層，長(zhǎng)期來(lái)看就是為市場(chǎng)添磚加瓦買(mǎi)單的。你想有高確定性的低位買(mǎi)入賺大錢(qián)機(jī)會(huì)，必須等到融資開(kāi)始非常困難，甚至再不發(fā)動(dòng)行情就要出問(wèn)題時(shí)（想想本輪結(jié)構(gòu)牛的發(fā)動(dòng)點(diǎn)18年底，當(dāng)時(shí)數(shù)萬(wàn)億質(zhì)押盤(pán)啥情況），就是你利劍出鞘的最佳時(shí)機(jī)。

因?yàn)檫@有這時(shí)，你的利益，才與A股市場(chǎng)整體利益是一致的。而其他時(shí)候市場(chǎng)的利益訴求是融資，你的利益訴求是賺錢(qián)，本質(zhì)上是矛盾的，否則誰(shuí)出這個(gè)錢(qián)？而不合適的時(shí)機(jī)介入市場(chǎng)，給自己講個(gè)大敘事，然后看多喊大牛市，就是跟賬戶(hù)過(guò)不去，不斷內(nèi)耗自己罷了。

而體現(xiàn)到現(xiàn)在的市場(chǎng)，就是經(jīng)濟(jì)壓力大，啥板塊都會(huì)業(yè)績(jī)承壓（尤其是地產(chǎn)鏈明年感覺(jué)會(huì)更冷），公司還缺錢(qián)。

那么A股作為融資市，只要還能融資，就會(huì)被抽大量流動(dòng)性，來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的（看看今年新股與轉(zhuǎn)債數(shù)量）。而且上市公司資金困難，也會(huì)想辦法再融資，與減持兌現(xiàn)資金（看看最近定增與減持跟雪片一樣）。

而且地產(chǎn)也需要錢(qián)解決債務(wù)問(wèn)題，債券融資市場(chǎng)也需要錢(qián)（今年沒(méi)發(fā)現(xiàn)跟債市波動(dòng)是蹺蹺板嗎？），而到處都是要錢(qián)的，股市拿啥漲？

所以你要等，不是等這些公司不想融資圈錢(qián)，而是新股破發(fā)、新債破發(fā)，誰(shuí)定增配股就暴跌，甚至回購(gòu)市場(chǎng)都不買(mǎi)賬了，就是沒(méi)辦法圈錢(qián)了，不得不發(fā)動(dòng)行情解決這些問(wèn)題時(shí)，你才能搭個(gè)便車(chē)。

2.市場(chǎng)的三重底

上面所說(shuō)的底層邏輯，推演到市場(chǎng)上，就是市場(chǎng)三重底，估值底->政策底->市場(chǎng)底。先說(shuō)估值底，市場(chǎng)價(jià)值回歸時(shí)第一個(gè)出現(xiàn)，PE與PB等都跌到合理甚至低估區(qū)間。百元股票都罕見(jiàn)，消費(fèi)股龍頭也就20PE，很多股票業(yè)績(jī)還行，但是凈資產(chǎn)都打5折，轉(zhuǎn)債上來(lái)就破發(fā)，100以上都是奢求，市場(chǎng)價(jià)值明顯低估。

而現(xiàn)在有估值底嗎？就看結(jié)構(gòu)牛的兩個(gè)現(xiàn)象級(jí)權(quán)重品種，茅臺(tái)與寧王，分別代表著消費(fèi)藍(lán)籌的天花板與科技成長(zhǎng)股的天花板。

而茅臺(tái)現(xiàn)在就差一周一個(gè)利好吊著股價(jià)了，但目前的估值，實(shí)際上比消費(fèi)股正常的估值區(qū)間高了快1倍，即使按照成長(zhǎng)股的PEG估值，也是高了一倍。

消費(fèi)股這個(gè)戰(zhàn)團(tuán)的估值如下，便宜嗎？從哪個(gè)角度都是明顯貴死了。

至于寧王，跟外盤(pán)的特斯拉屬于各方面強(qiáng)相關(guān)品種（如下圖K線），最近賽道資金死扛著，所以沒(méi)強(qiáng)相關(guān)而已。

看完了茅臺(tái)與寧王，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一個(gè)很明顯的問(wèn)題，這兩個(gè)品種實(shí)際上一直在強(qiáng)撐著，假如明年茅臺(tái)跌了主板會(huì)如何？如果寧王跌了，創(chuàng)業(yè)板會(huì)如何？市場(chǎng)覆巢之下無(wú)完卵的。

而且A股市場(chǎng)行情要實(shí)現(xiàn)熊牛周期轉(zhuǎn)換，一般都是上一波行情的龍頭板塊隕落，然后市場(chǎng)找到新的中長(zhǎng)期高景氣可以領(lǐng)漲板塊。

這很好理解的，新進(jìn)來(lái)的主力資金需要另起爐灶，不給上一波的老龍頭板塊接盤(pán)，甚至?xí)美淆堫^的下跌砸指數(shù)逢低建倉(cāng)。

比如看看這些年行情，06-07年是周期藍(lán)籌，中鋁，上市就48塊的中石油，百元云銅啥的都是那波的產(chǎn)物，之后就再也達(dá)不到曾經(jīng)的高度了。

而13-15年則切換到了中小創(chuàng)與中字頭的品種，兩個(gè)現(xiàn)象級(jí)品種是樂(lè)視與中車(chē)，結(jié)果是樂(lè)視代碼沒(méi)了，中車(chē)15年最高39塊，現(xiàn)在則還剩5塊。

而過(guò)去三年結(jié)構(gòu)牛的超大市值龍頭品種是茅臺(tái)與寧王，再看看現(xiàn)在那依然高高在上的位置與估值。意味著下一波行情主力資金需要要另找品種的，甚至?xí)眠@兩個(gè)品種打壓主板與創(chuàng)業(yè)板的點(diǎn)位，以打出低位建倉(cāng)空間來(lái)。

說(shuō)完了估值低，再說(shuō)政策底。一般出現(xiàn)政策底時(shí)，市場(chǎng)再跌就要出質(zhì)押盤(pán)、融資盤(pán)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了，管理層開(kāi)始不斷喊話(huà)呵護(hù)市場(chǎng)，融資也開(kāi)始大幅減量，出現(xiàn)的時(shí)候你會(huì)看到的。

至于現(xiàn)在加速的新股與新債，地產(chǎn)都來(lái)再融資了，有政策底嗎？市場(chǎng)上漲是拿錢(qián)堆出來(lái)的。而且股市要是大漲了，就會(huì)造成強(qiáng)流動(dòng)性虹吸，你讓現(xiàn)在同樣等著資金流入的地產(chǎn)與債市如何自處？

至于好多人糾結(jié)的A股這個(gè)3000點(diǎn)意義真的不大，市場(chǎng)總市值如下圖所示?，F(xiàn)在市值78萬(wàn)億，18年6月也是這個(gè)點(diǎn)位，總市值50多萬(wàn)億。

A股別看沒(méi)長(zhǎng)高，實(shí)際上長(zhǎng)胖了很多，而多出來(lái)的“脂肪”需要增量流動(dòng)性維持的，如果流動(dòng)性達(dá)不到，那不好意思，只能“減肥”了。

當(dāng)然3000點(diǎn)這個(gè)錨點(diǎn)也坑了一批抄底的，他們以為3000點(diǎn)低，實(shí)際上現(xiàn)在的3200點(diǎn)，相當(dāng)于15年3600點(diǎn)-3800點(diǎn)左右的市場(chǎng)水位，甚至今年初高點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到了15年4500點(diǎn)左右的水位！

為什么這么說(shuō)呢，看平均股價(jià)就知道了。14與18年的兩次熊市底平均股價(jià)都是10塊左右，現(xiàn)在依然有22塊，跟以前橫向?qū)Ρ纫幌隆?/p>

還要說(shuō)的是，一般政策底是低位區(qū)域，而不是低點(diǎn)，市場(chǎng)依然會(huì)慣性下挫，可能幅度還挺大。最后要說(shuō)的是市場(chǎng)底，市場(chǎng)底才是是“真”底，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了無(wú)視估值底與政策底依然情緒殺跌的階段，市場(chǎng)終于麻木了。

在這階段你會(huì)看到指數(shù)跌不動(dòng)了，個(gè)股出業(yè)績(jī)利空反而低開(kāi)高走，券商類(lèi)的市場(chǎng)牛熊周期預(yù)期板塊開(kāi)始出現(xiàn)爆量止跌走強(qiáng)的跡象，市場(chǎng)將迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

至于市場(chǎng)底，現(xiàn)在漲幾天就一堆喊“大牛市”的，下圖融資余額還1.45萬(wàn)億了，18年底部才7000億，明顯風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的杠桿資金還非常樂(lè)觀著了。

3.外盤(pán)

外盤(pán)是個(gè)大的變量，也不知道那些說(shuō)A股獨(dú)立行情走勢(shì)的依據(jù)是啥，實(shí)際上由于北向資金的大量存在，A股跟外盤(pán)的相關(guān)性是非常高的。

比如下圖，中證500對(duì)標(biāo)標(biāo)普（藍(lán)色K線）

再比如，創(chuàng)業(yè)板對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克（藍(lán)色K線）

外盤(pán)現(xiàn)在其實(shí)行情周期上并不樂(lè)觀的。

主導(dǎo)外盤(pán)走勢(shì)的是美元潮汐周期，而其一般會(huì)經(jīng)歷三階段。今年逐漸加息到高位，對(duì)應(yīng)的一階段就是，高收益率殺估值，會(huì)先把依賴(lài)高流動(dòng)性，廉價(jià)資金成本的資產(chǎn)打殘，所以今年的下跌烈度是大餅類(lèi)的純流動(dòng)性投機(jī)資產(chǎn)>>納指成長(zhǎng)股>>道指價(jià)值股。第二階段就是市場(chǎng)回光返照，覺(jué)得利率看到天花板了，要“反轉(zhuǎn)”了，可以抄底了，大牛市回來(lái)了。但是實(shí)際上加息只是開(kāi)胃菜而已，真正有殺傷力的是利率持續(xù)在高位運(yùn)行。之后等待他們的就是第三階段交易衰退，其實(shí)就是流動(dòng)性溢價(jià)與基本面的戴維斯雙殺。市場(chǎng)的表現(xiàn)就是“黑天鵝”，主跌，殺公司基本面，就算美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性都沒(méi)法對(duì)沖下跌的狀態(tài)，需要等市場(chǎng)自己停車(chē)。也就是說(shuō)很可能明年將進(jìn)入第三階段，即使在美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)候，經(jīng)驗(yàn)上市場(chǎng)都會(huì)加速趕底一大段的。

說(shuō)外盤(pán)是因?yàn)?，你覺(jué)得如果明年外盤(pán)因?yàn)樗ネ耍霈F(xiàn)大幅下跌，會(huì)不會(huì)通過(guò)50這堆賽道傳導(dǎo)到A股？當(dāng)然除非外盤(pán)烈度太高了，否則時(shí)間維度上經(jīng)常會(huì)有一定的滯后性。

當(dāng)然對(duì)于外盤(pán)，也并不全是悲觀。明年下半年，尤其到了Q3之后，美聯(lián)儲(chǔ)將有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，同時(shí)半導(dǎo)體科技行業(yè)的主動(dòng)去庫(kù)周期將會(huì)見(jiàn)底。那意味著外盤(pán)市場(chǎng)很可能會(huì)在那個(gè)時(shí)間位置上，流動(dòng)性與基本面雙重見(jiàn)底。

最后說(shuō)幾句真心話(huà)，機(jī)構(gòu)也好，個(gè)人也罷，實(shí)際上觀點(diǎn)上對(duì)于市場(chǎng)而言都是“一文不值”的，包括我的這篇文章，也只是種經(jīng)驗(yàn)推演罷了。

而散戶(hù)作為市場(chǎng)中最弱的弱者，想生存，想賺到利潤(rùn)，并不在于能夠多么邏輯自洽的預(yù)測(cè)市場(chǎng)，最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)其實(shí)是能忍，而機(jī)構(gòu)天然的不能忍。

這是啥意思呢？不論多么高不確定的環(huán)境，哪怕少虧，機(jī)構(gòu)也必須相對(duì)的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，比如300跌了20%，他們虧15%就算戰(zhàn)勝市場(chǎng)了，看看今年，是不是這樣？

而這對(duì)于你而言，明顯毫無(wú)意義，因?yàn)閬?lái)市場(chǎng)是為了賺錢(qián)的，不是為了想辦法高倉(cāng)位持倉(cāng)相對(duì)少虧的。只有忍住了，保住本金，等待市場(chǎng)用行情告訴你就是底部了，才是長(zhǎng)期生存之道。

關(guān)鍵詞：