$中國(guó)神華(01088)$$中國(guó)神華(SH601088)$$中國(guó)海洋石油(00883)$

中國(guó)神華自產(chǎn)煤長(zhǎng)協(xié)比例已大幅提升，第三季度年度長(zhǎng)協(xié)大概78.8%，月度長(zhǎng)協(xié)只有3.5%，年度長(zhǎng)協(xié)大比例提升是否對(duì)神華利潤(rùn)造成影響，同時(shí)年度長(zhǎng)協(xié)煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)神華利潤(rùn)影響多大？對(duì)此，我嘗試對(duì)不同年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格下的神華利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)算。計(jì)算前提條件：所有神華自產(chǎn)煤均為年度長(zhǎng)協(xié)銷售；所有神華發(fā)電廠均使用年度長(zhǎng)協(xié)煤發(fā)售電。

(資料圖)

一、煤炭部分利潤(rùn)計(jì)算

①成本：感謝神華2022年半年報(bào)終于公布自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本，我們有了數(shù)據(jù)可用。2022年上半年，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝?b>生產(chǎn)成本為165元/噸，除開(kāi)采成本還要附加70%以上的其他成本，單位銷售成本為290元/噸。②售價(jià)：5500大卡煤年度長(zhǎng)協(xié)720元/噸，換算成神華年度長(zhǎng)協(xié)煤售價(jià)513元/噸（不含稅）。③噸煤毛利潤(rùn)：516-290=226元/噸。④稅金及附加：按售價(jià)10%計(jì)算，每噸煤大約516×0.1=52元。⑤噸煤營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：226-52=174元/噸。⑥噸煤凈利潤(rùn)：174×0.85=148元。⑦煤炭分部利潤(rùn)：148元/噸×3億噸=444億。⑧歸母利潤(rùn)：444億×0.84=373億。計(jì)算方法如下表所示：

計(jì)算出神華自產(chǎn)煤全按年度長(zhǎng)協(xié)720元/噸煤炭銷售利潤(rùn)，同理，計(jì)算出不同年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)下神華煤炭分部利潤(rùn)。如下表所示：

二、發(fā)電部分利潤(rùn)計(jì)算

假設(shè)神華所有發(fā)電廠以年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)煤進(jìn)行發(fā)電，計(jì)算發(fā)電部分利潤(rùn)，計(jì)算方法如下：①售電價(jià)格：2022年第三季度燃煤發(fā)電售電價(jià)格 421 元/兆瓦時(shí)。②標(biāo)準(zhǔn)煤耗：2022 年上半年，本集團(tuán)燃煤發(fā)電機(jī)組供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗為 297 克/千瓦時(shí)。③標(biāo)準(zhǔn)售電煤耗：297÷774.5×825.9=317克/千瓦時(shí)（扣除部分發(fā)電未銷售）。④燃煤成本：0.72元/kg×317kg/兆瓦時(shí)=228元/兆瓦時(shí)。⑤售電成本：燃煤成本+人工成本+修理費(fèi)+折舊攤銷+其他=316.4元/兆瓦時(shí)。⑥發(fā)電毛利潤(rùn)421-316.4=104.6元/兆瓦時(shí)。⑦2022年總售電量1798.1億千瓦時(shí)。⑧總毛利潤(rùn)：0.1046元/千瓦時(shí)×1798.1億千瓦時(shí)=188億。⑨發(fā)電部分利潤(rùn)總額：141億。⑩歸母發(fā)電利潤(rùn)：141億×0.86（扣除少數(shù)股東利潤(rùn)）。如下表：

同樣方法計(jì)算出不同年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)下神華發(fā)電分部利潤(rùn)。如下表所示：

三、鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工、外購(gòu)煤利潤(rùn)計(jì)算

如上圖所示：鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工是個(gè)筐，近年合并抵消前利潤(rùn)將近200億，歸母利潤(rùn)估計(jì)140億左右。外購(gòu)煤按3.5%毛利計(jì)算，每年利潤(rùn)約為20億。鐵路+港口+航運(yùn)+煤化工+外購(gòu)煤利潤(rùn)=160億左右。

四、神華不同年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格的年度總利潤(rùn)計(jì)算

將上面神華各分部利潤(rùn)進(jìn)行匯總，得到下表：

此次計(jì)算基于的假設(shè)包括：①所有自產(chǎn)煤按年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格銷售；②外購(gòu)煤毛利潤(rùn)按3.5%計(jì)算；③售電價(jià)格為421元/兆瓦時(shí)；④鐵路+港口+航運(yùn)+煤化工+外購(gòu)煤利潤(rùn)=160億左右；⑤按自產(chǎn)煤3億噸，年售電量1798.1億千瓦時(shí)計(jì)算。

在發(fā)哥給定的煤炭年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格570-770元/噸，神華自產(chǎn)煤100%簽約年長(zhǎng)協(xié)下，神華利潤(rùn)波動(dòng)于509-722億，每股利潤(rùn)介于2.5元-3.6元之間，PE在8.2-5.7之間，考慮神華自由現(xiàn)金流充沛，未分配利潤(rùn)2000+億，股息應(yīng)＞10%，我們還要啥自行車(chē)？

關(guān)鍵詞： 中國(guó)神華