“善弈者謀勢，不善弈者謀子”，象棋中想要勝出，需要在中局打破預期、攻敵不備。投資上想要勝出，如同象棋對弈，找到投資中的預期差，從市場不大關(guān)注的領(lǐng)域中挖掘機會。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月24日，諾安優(yōu)選回報近一年、近兩年的凈值增長率在同類基金（混合基金-靈活配置型基金，基準股票比例60%-100%，A類）中排名23/457、7/442（數(shù)據(jù)發(fā)布于2023年2月25日）。同時，該基金榮獲銀河證券三年期、五年期五星評級（評級來源：《中國基金業(yè)績周報表（標準版）》，評級日期：20230224；數(shù)據(jù)截至：20230224）。

截至2023年1月31日，諾安優(yōu)選回報自張堃2020年9月26日任職以來，凈值增長率為73.74%，同期業(yè)績比較基準為-0.58%。（數(shù)據(jù)來源：諾安基金，經(jīng)托管行復核）

【資料圖】

這一眼前一亮的“好業(yè)績”，出自諾安基金中生代基金經(jīng)理張堃之手，是他多年來持續(xù)挖掘“斑馬股”的自然結(jié)果。

張堃表示，“斑馬股”多具備“三高”潛力（即高成長空間、高業(yè)績增速、高預期差），但沒被市場熟知，投資中需要耐得住寂寞，做到“兩不”（不抱團、不追漲）。“市場不缺‘斑馬股’但缺少伯樂，我愿意當一個寂寞的伯樂，通過持續(xù)的分享讓更多投資者認識到‘斑馬股’的價值?！?/p>

股價上漲僅因“電梯上升”遠遠不夠

因早早就對投資產(chǎn)生濃厚興趣，張堃本科物理專業(yè)畢業(yè)后，在碩士階段轉(zhuǎn)讀了金融學，畢業(yè)后直接從事投研工作。一開始，他在券商和基金公司擔任宏觀策略分析師，2014年5月加入諾安基金后開始擔任基金經(jīng)理助理，2015年8月正式成為基金經(jīng)理。在策略分析師這一背景影響下，張堃最初形成的是“自上而下”的投資思路。

在這一思路之下，張堃對行情波動有著一段很形象的描述。他說，市場的起伏好比“坐電梯”，“牛市時股價往高處升，有人說是靠俯臥撐上去的，有人說是靠跑跳上去的，但實際上都是因為‘電梯升上去了’，熊市則是電梯下來了?！?/p>

“但是，僅有自上而下的框架是不夠的?！睆?015年至今的7年組合管理時間里，張堃親自經(jīng)歷過了A股2015年下半年的單邊下跌，以及2018年的金融去杠桿熊市。回看這段時間的投資經(jīng)歷，他總結(jié)到：“只在牛市里賺錢并不能證明投資框架的有效性。因此，在管理資金后，我開始朝著基本面研究方向進一步打磨，最終形成‘自上而下和自下而上’相結(jié)合的投資框架?！?/p>

張堃認為，自上而下是使用宏觀策略框架指導組合大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置，解決的是“趨勢”問題，而基本面分析解決的是“價值”問題，兩者結(jié)合，在大趨勢中尋找價值洼地，則是投資要解決的問題。

諾安優(yōu)選回報有著張堃顯著的個人選股特征。季報顯示，該基金的前十大持倉相對分散，廣泛分布于機械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、計算機等行業(yè)，整體上呈現(xiàn)出了偏中小盤特征。“逆境之中方顯英雄本色。”張堃表示，在當前全球大變局中，還能變危為機、持續(xù)成長的公司，更顯難能可貴。“他們是投資者的選擇，更是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的希望所在，我會不斷發(fā)掘這類公司，陪伴他們一起成長?！?/p>

在張堃的投資體系里，這類公司被稱為“斑馬股”。

“三高兩不”原則挖掘“斑馬股”

和“坐電梯”的比喻類似，“斑馬股”也是張堃數(shù)年來對投資思考的形象化輸出。

他結(jié)合自己的觀察說到，市場上的股票一般分為藍籌股和成長股。在很多時候，大家會把長期績優(yōu)、回報率高并具有較高投資價值的股票稱為“白馬股”，把業(yè)績爆發(fā)力強、成長空間大、且股價在短期內(nèi)實現(xiàn)大幅上漲的股票稱為“黑馬股”。而在早期，有些股票既沒有完全體現(xiàn)出平穩(wěn)的增長業(yè)績，更沒有一鳴驚人的短期爆發(fā)力，但卻隱約透露著這兩種可能性，因此稱之為“斑馬股”。

“‘斑馬股’和市場認知會存在著明顯預期差，在很長時間內(nèi)并沒有被市場大部分人熟知。短期來看，它可能會存在一些不足之處，但拉長維度看，它往往會具有‘白馬股’的基本面和‘黑馬股’的爆發(fā)力。從特征上看，‘斑馬股’市值一般不會太大，多出現(xiàn)在中小盤股中，但具備‘三高’潛力（即高成長空間、高業(yè)績增速、高預期差）?！?/p>

張堃進一步說到，由于沒有被市場熟知，“斑馬股”的挖掘是需要耐得住寂寞的，需要在投資過程中做到“兩不”（不抱團、不追漲）?！皩嶋H上，如果想長期捕獲可持續(xù)的超額收益，基金經(jīng)理應在大多數(shù)人還沒有關(guān)注時提前介入某些股票，并最終享獲到股價上漲過程的大部分收益?！睆垐医忉尩健?/p>

結(jié)合諾安優(yōu)選回報的具體操作，張堃直言，由于中小盤股較難實現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)的密切跟蹤，為防止由此帶來的信息滯后，他一方面通過分散持倉降低組合波動性，另一方面還會根據(jù)宏觀經(jīng)濟及時調(diào)整組合倉位。

不僅如此，為透徹闡述“斑馬選股”思路，張堃進一步運用形象比喻，將他心儀的“斑馬股”細分為以下三大類型：

一是“灰姑娘”。顧名思義，這類公司質(zhì)地優(yōu)良，但尚未被市場發(fā)現(xiàn)。其所處行業(yè)相對細分，市場關(guān)注度低，如精細化工行業(yè)等。公司是細分領(lǐng)域龍頭，因為市值相對較小，容易淹沒在全市場四千多只股票中，可中長期來看，其產(chǎn)業(yè)成長空間大、有技術(shù)壁壘，具有比較好的成長性和商業(yè)模式。

二是“青蛙王子”。這類公司是由于行業(yè)周期或供需周期驟變，即將出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司。一些優(yōu)質(zhì)的成長龍頭企業(yè)，在長期天花板還很高的情況下遇到階段性困難。盡管短期股價受到?jīng)_擊，但本身質(zhì)地并沒有受到影響，經(jīng)歷沖擊后往往會迅速收復失地。

三是“丑小鴨”。這類公司一般因研發(fā)或固定資產(chǎn)投入周期較長，前期成本壓力大，業(yè)績暫時不夠亮眼。但從更長遠的視角來觀察，伴隨成本降低、市場需求穩(wěn)步提升，有望被更多人看見。

投資如棋局，棋局中初盤布陣、中盤騰挪、尾盤收官，每一步都需要慎重決策，張堃的投資亦如是，在當前結(jié)構(gòu)性行情下，他希望通過優(yōu)秀的主動管理能力步步為營，兼顧回撤控制，力爭做到積小勝為大勝?！皣鴥?nèi)經(jīng)濟的復蘇不會一蹴而就，三年疫情對居民資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表的沖擊都比較大，消費的復蘇也會是個緩慢的過程，另外海外衰退的風險依然存在，上市公司的業(yè)績也未必能馬上走出低谷，我們更愿意先去跟蹤和觀察，看看哪些公司在經(jīng)歷疫情洗禮后，還能具備較強的逆勢增長能力，較強的創(chuàng)新能力，在經(jīng)歷行業(yè)出清后還能獲得更好的競爭格局和較強的溢價能力，這些公司從更長的維度看，才是可以持續(xù)帶來超額收益的投資標的。”

展望后市，張堃表示，重點關(guān)注五類投資機會，一是智能化方向；二是市值相對較小，產(chǎn)業(yè)成長空間大、技術(shù)壁壘高，競爭格局好，有提價空間的細分行業(yè)龍頭；三是受益于進口替代和自主可控邏輯，行業(yè)市場份額有望逐步提升的高端裝備制造；四是估值處于歷史相對低位，伴隨政策春風頻吹，有望迎來產(chǎn)業(yè)基本面拐點的信息安全產(chǎn)業(yè)鏈；五是符合產(chǎn)業(yè)升級或產(chǎn)業(yè)新需求，在一定時期內(nèi)具有高壁壘和高難替代性的新材料方向。

張堃，碩士。曾就職于國泰君安證券股份有限公司、長盛基金管理有限公司，從事策略研究分析工作。2014年5月加入諾安基金管理有限公司，歷任基金經(jīng)理助理。2015年8月至2020年4月任諾安新動力靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年4月起任諾安先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年9月起任諾安優(yōu)選回報靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2023年2月18日擔任諾安優(yōu)勢行業(yè)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

【諾安優(yōu)選回報靈活配置混合基金】本基金成立于2016.9.22。2016.9.22-2020.9.25，李玉良擔任基金經(jīng)理；2020.9.26至今，張堃擔任基金經(jīng)理。本基金2017-2022年凈值增長率分別為：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%、-7.48%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%、-15.39%。（數(shù)據(jù)來源：諾安優(yōu)選回靈活配置混合型證券投資定期報告；本基金的業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)×60%+中證全債指數(shù)×40%）

【諾安先鋒混合基金】本基金成立于2005.12.19，由諾安股票證券投資基金更名而來。2006.6.22至今，楊谷擔任基金經(jīng)理；2020.4.30至今，張堃擔任基金經(jīng)理。自2021.6.15起，本基金分設(shè)A、C兩類份額，A類2017-2022年凈值增長率分別為：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%、-15.18%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%、-20.68%；C類2021-2022年凈值增長率分別為29.35%、-15.54%，同期業(yè)績比較基準收益率分別為-1.42%、-20.68%。（數(shù)據(jù)來源：諾安先鋒混合型證券投資基金定期報告；本基金的業(yè)績比較基準為80%×滬深300指數(shù)+20%×中證全債指數(shù)）

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說明書》、《風險說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不代表對本基金業(yè)績表現(xiàn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的”買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

本文來源：財經(jīng)報道網(wǎng)

關(guān)鍵詞： 超額收益 諾安基金