21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

面對(duì)抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防金融風(fēng)險(xiǎn)多重難題，歐洲央行的緊縮之路走得格外艱難。

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當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日，歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這一“降級(jí)”舉措符合市場(chǎng)預(yù)期。此前在3月，歐洲央行曾頂著銀行業(yè)危機(jī)壓力，兌現(xiàn)了加息50個(gè)基點(diǎn)的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達(dá)到2008年10月以來(lái)的最高水平。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，歐洲央行加息幅度收窄、持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，是迫于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)所做出的不得已選擇。一方面，歐元區(qū)仍面臨較為嚴(yán)峻的通脹壓力，盡管已連續(xù)多次加息，但通脹并未得到有效緩解，需進(jìn)一步將利率提升至限制性水平，以有效影響居民消費(fèi)等行為。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大，且受地緣政治沖突和銀行業(yè)危機(jī)等因素影響，市場(chǎng)情緒敏感，資本逐漸流出銀行體系，信貸條件收緊。所以，采取更溫和的加息節(jié)奏可以避免對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來(lái)較大沖擊，降低經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

在5月加息25個(gè)基點(diǎn)后，接下來(lái)，歐洲央行大概率仍難以停下加息腳步。在放緩加息步伐的同時(shí)，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)加息。未來(lái)的利率決議將遵循數(shù)據(jù)依賴模式，將確保利率具有足夠的限制性，同時(shí)以有節(jié)制和可預(yù)測(cè)的速度繼續(xù)減少資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的投資組合。

歐元區(qū)的三重困境

在早前的激進(jìn)加息過(guò)后，如今歐元區(qū)正面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防金融風(fēng)險(xiǎn)三重困境，歐洲央行的緊縮之路更顯艱難。

一方面，歐洲的通脹壓力依舊嚴(yán)峻。5月2日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)7%，略高于3月的6.9%。4月核心調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)5.6%，低于3月的5.7%。

另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)也“陰云密布”。4月28日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度20個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的0.2%。作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭，德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)慘淡，一季度GDP環(huán)比持平；同比來(lái)看，一季度德國(guó)GDP萎縮0.1%，遠(yuǎn)低于去年第四季度的增長(zhǎng)0.8%。

歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.9%，明年將增長(zhǎng)1.5%，可能將避免經(jīng)濟(jì)衰退，但仍面臨諸多挑戰(zhàn)，例如通脹、貨幣緊縮、疲弱的外部需求等。

除了通脹和經(jīng)濟(jì)壓力，歐洲也面臨金融壓力。從各大歐洲銀行近期披露的一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，存款外流已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。例如，德國(guó)最大銀行德意志銀行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人們對(duì)銀行業(yè)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂。德國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示，家庭存款較上年同期下降了近8%。

當(dāng)歐洲央行去年宣布“負(fù)利率時(shí)代”終結(jié)后，歐洲多家大銀行很快提高了貸款利率，但大多數(shù)銀行在提高存款利率上卻行動(dòng)遲緩。隨著儲(chǔ)戶尋求更高現(xiàn)金回報(bào)，歐洲的貨幣市場(chǎng)基金也和美國(guó)一樣受到歡迎。當(dāng)儲(chǔ)戶以更快的速度拋棄銀行時(shí)，未來(lái)可能會(huì)有更多類似硅谷銀行的事件上演。

而金融壓力也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，近期金融市場(chǎng)緊張情況如果持續(xù)，將加劇歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，而且加息對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后性，其影響程度仍然高度不確定。

抗通脹仍是優(yōu)先任務(wù)

通脹、經(jīng)濟(jì)和金融三重壓力之下，抗通脹仍是目前歐洲央行的優(yōu)先任務(wù)。

官方層面，歐洲央行預(yù)計(jì)，2025年歐元區(qū)才可能會(huì)達(dá)到抗通脹目標(biāo)。歐洲央行將2023年調(diào)和CPI預(yù)期從去年12月的6.3%下調(diào)至5.3%，將核心調(diào)和CPI預(yù)期從4.2%上調(diào)至4.6%。此外，歐洲央行將2024年CPI預(yù)期從此前的3.4%下調(diào)至2.9%，將2025年的CPI預(yù)期從此前的2.3%下調(diào)至2.1%。

歐洲央行在聲明中表示，近幾個(gè)月的總體通脹率有所下降，但潛在的物價(jià)壓力依然強(qiáng)勁。先前加息的效果正在有力地傳導(dǎo)至歐元區(qū)融資和貨幣狀況之中，但傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后性和強(qiáng)度仍不確定。

面對(duì)依舊嚴(yán)峻的通脹壓力，拉加德表示，在本次議息會(huì)議上，一些成員甚至認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)加息50基點(diǎn)，“沒(méi)有人主張不加息，在加息上‘達(dá)成了非常強(qiáng)烈的共識(shí)’?！?/p>

對(duì)比來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將先于歐洲央行暫停加息。美聯(lián)儲(chǔ)本周宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示可能會(huì)暫停進(jìn)一步加息，給決策者們時(shí)間去評(píng)估最近多家銀行倒閉的后果，等待聯(lián)邦債務(wù)上限政治僵局的解決，并監(jiān)測(cè)通脹演變進(jìn)程。

市場(chǎng)曾猜測(cè)，若美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，歐洲央行可能會(huì)跟隨暫停加息。對(duì)此，拉加德回應(yīng)稱：我們?cè)诶蕸Q策上不依賴于美聯(lián)儲(chǔ)，即使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，歐洲央行仍然可能會(huì)繼續(xù)加息。

自去年7月以來(lái)，歐洲央行已連續(xù)7次上調(diào)關(guān)鍵利率，累計(jì)加息幅度達(dá)到了375個(gè)基點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的500個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行啟動(dòng)加息的時(shí)間較晚，結(jié)束加息的時(shí)點(diǎn)也更遲。拉加德在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，歐洲央行不會(huì)停止加息，接下來(lái)還有“更多的事情要做”。

王有鑫對(duì)記者分析稱，至少?gòu)哪壳扒闆r來(lái)看，歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)仍以遏制通脹為主，在通脹尚未得到有效控制之前，加息周期仍將延續(xù)。但隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，在歐洲央行貨幣政策制定過(guò)程中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)注度也在提升，政策制定所受到的掣肘增加。一季度歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，并未陷入衰退，給予歐洲央行緊縮貨幣政策更多支撐，而后續(xù)如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，則緊縮性貨幣政策也將隨之調(diào)整。

緊縮之路仍未走到頭

在美聯(lián)儲(chǔ)加息之路大概率到達(dá)終點(diǎn)之際，歐洲央行的緊縮之路仍未走到頭。

對(duì)此，王有鑫分析稱，與美國(guó)相比，歐元區(qū)通脹壓力更大，但金融體系風(fēng)險(xiǎn)低于美國(guó)，因此，緊縮性貨幣政策持續(xù)的時(shí)間將更長(zhǎng)。美國(guó)通脹壓力已明顯緩解，且仍處于下行通道，加息的滯后效應(yīng)和累積效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，與此同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)不斷凸顯，已有多家銀行倒閉，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，暫停加息可能是當(dāng)下更優(yōu)選擇。

相比美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行面臨更難的跨期最優(yōu)選擇。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，歐元區(qū)通脹和加息周期都滯后于美國(guó)1-2個(gè)季度，但經(jīng)濟(jì)周期卻領(lǐng)先于美國(guó)。歐元區(qū)通脹壓力依然廣泛，服務(wù)業(yè)的韌性和能源密集性部門價(jià)格傳導(dǎo)的“二次效應(yīng)”使歐元區(qū)核心調(diào)和CPI的粘性較高。

歐洲央行暫停加息的條件是什么？歐洲央行管理委員會(huì)成員、比利時(shí)央行行長(zhǎng)Pierre Wunsch表示，歐洲央行正在等待工資增長(zhǎng)和核心通脹率、整體通脹率一起下降，這樣才能滿足暫停加息的條件。

在通脹壓力緩解后，今年晚些時(shí)候歐洲央行的政策重心或?qū)⑵蚍€(wěn)經(jīng)濟(jì)和防金融風(fēng)險(xiǎn)。趙偉表示，歐洲貨幣、財(cái)政、信用均承壓，歐元區(qū)仍未擺脫衰退陰影。歐洲銀行業(yè)沖擊可能將導(dǎo)致信貸進(jìn)一步收緊，使GDP增速下滑0.45%，歐洲衰退程度加深，今年增速可能差于2000年科網(wǎng)泡沫，但好于2012年歐債危機(jī)時(shí)期。

在激進(jìn)加息副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)的背景下，未來(lái)歐洲央行的貨幣政策需要更加謹(jǐn)慎。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提出，高通脹風(fēng)險(xiǎn)使央行官員們有責(zé)任繼續(xù)收緊貨幣政策，不過(guò)他們也需要保持靈活。盡管歐洲的銀行仍有資本緩沖和流動(dòng)性，但最近銀行業(yè)的問(wèn)題表明，再次出現(xiàn)壓力事件可能會(huì)侵蝕緩沖作用，并大幅收緊信貸和更廣泛的金融環(huán)境，基本面較差的銀行尤其脆弱。

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