#老司基硬核測評#

價值和成長一直是兩種截然不同的市場風(fēng)格，也是在市場中輪番表現(xiàn)的兩種風(fēng)格。

價值重點投資低估值、高分紅個股，可以分享穩(wěn)健成長收益；而成長則重點投資高業(yè)績增長、估值偏高的個股，可以獲得企業(yè)階段性高增長的收益，爆發(fā)性較強(qiáng)。

【資料圖】

以國證價值和國證成長兩個風(fēng)格指數(shù)為例，2013年-2022年的10年間，兩者的漲跌幅如下（含分紅）：

從上述數(shù)據(jù)看，2013年-2022年期間，國證價值累計上漲118.95%，年度最大跌幅為2018年的19.36%，最大年度漲幅為2014年的70.1%。

2013年-2022年期間，國證成長累計上漲86.98%，年度最大跌幅為2018年的33.11%，最大年度漲幅為2020年的50.57%，其中2019年-2021年曾累計上漲136.86%。

如果借助優(yōu)質(zhì)主動型基金投資，可以通過基金經(jīng)理的選股和資產(chǎn)配置，獲得更好的投資體驗。

今天，我們測評下9只成長型基金，看看誰最能打。

截至2023年5月12日，測評的9只成長型基金業(yè)績對比如下：

從業(yè)績看，最近一近一年業(yè)績靠前的為華商研究精選（13.94%）、大成科創(chuàng)（9.9%）、景順長城成長之星（4.1%）；

最近三年業(yè)績靠前的為華商研究精選（67.23%）、國泰價值（60.29%）、工銀信息產(chǎn)業(yè)（56.32%）；

最近五年業(yè)績靠前的為華商研究精選（160.96%）、工銀信息產(chǎn)業(yè)（142.43%）和長城環(huán)保主題（141.63）。

從2022年和2023年的最大回撤看，景順長城成長之星（-22.05%）、國泰價值（-25.43%）、大成科創(chuàng)主題（-29.99%）、華商研究精選（-31.43%）等表現(xiàn)較高。

下面，重點分析上述四只成長型基金的投資特點【后面的具體風(fēng)格偏好使用某基金平臺數(shù)據(jù)，與成長可能不一致】，默認(rèn)統(tǒng)計時間截至2023年5月12日。

1.華商研究精選靈活配置A（004423）。

該基金最新規(guī)模為7.16億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為童立，自2017年12月21日任職至今，期間累計回報176.74%，復(fù)合年化收益率為20.77%，居同類基金前1.45%，期間最大回撤為33.49%，卡瑪比值為0.62（復(fù)合年化收益率/最大回撤，越大越好）。

童立現(xiàn)任華商基金研究發(fā)展部總經(jīng)理，有近12年的證券從業(yè)經(jīng)驗，為華商基金內(nèi)部培養(yǎng)起來的基金經(jīng)理，擅長擇時和擇股。

例如其掌舵華商研究精選期間，曾在2018年、2020年、2022年等重要時點做過明顯減倉，整體判斷比較精準(zhǔn)。

風(fēng)格上，側(cè)重于中盤價值和小盤平衡，與主流成長基金存在一定差異。

例如2023年一季報顯示，前十大重倉股占比僅為25.43%，且持倉最重的個股權(quán)重僅為5.44%，其余均未超過3%，持倉較為分散。同時重倉股散布于醫(yī)藥生物、國防軍工、美容護(hù)理、計算機(jī)、有色金屬和機(jī)械設(shè)備等6個行業(yè)或主題，可以有效防止個股和行業(yè)黑天鵝。

從年度業(yè)績看，2018年-2021年曾連續(xù)4年盈利，其中2019年-2021年年度盈利分別為49.3%、52.89%和41.45%，在多風(fēng)格市場下形成了較為均衡的年度業(yè)績，非常難得。2022年下跌20.41%，在同類基金中處于適中水平。

一季報中，基金經(jīng)理核心觀點有：

科技風(fēng)格的異軍突起，既受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇這一宏觀大背景的影響（因為經(jīng)濟(jì)下行期往往是流動性相對充裕的時期，而多數(shù)跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)又受到盈利的壓制），又與政策周期與產(chǎn)業(yè)周期息息相關(guān)。

在 2022年的基金年報中，將自己已經(jīng)堅持了五年的重點投資布局領(lǐng)域從“制造業(yè)升級+ 消費升級”轉(zhuǎn)向至“數(shù)字經(jīng)濟(jì)+雙碳經(jīng)濟(jì)”。這是一個重大決策，也是一個深思熟慮之后的結(jié)果，我們這一投資決策的考量綜合了時代環(huán)境、政策導(dǎo)向以及其他各類條件，它一 定是慎重且審慎的。

我們可能站在一輪新的科技周期的起點，這是由政策周期與產(chǎn)業(yè)周期共同決定的。站在政策周期的角度，決策層高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)已經(jīng)深入人心，中國已經(jīng)走過靠量帶動經(jīng)濟(jì)增長的階段， 未來必須依靠質(zhì)的發(fā)展來推動經(jīng)濟(jì)再上臺階。

質(zhì)的發(fā)展離不開科技研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，所以領(lǐng)導(dǎo)人 才會明確指出“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，是推動高質(zhì)量發(fā)展的必由之路”。因此，我們有理由相信，政策對科技創(chuàng)新的支持與鼓勵一定是不遺余力的。

另一方面，站在產(chǎn)業(yè)周期的角度， 春節(jié)后火遍全球的 Chatgpt，預(yù)示著我們可能將迎來一次人工智能的產(chǎn)業(yè)革命。這正好又契合我 們在去年年報對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的闡述，即下一代技術(shù)革命，一定是跟數(shù)字化與智能化相關(guān)的。我們更有信心將“數(shù)字經(jīng)濟(jì)+雙碳經(jīng)濟(jì)”作為我們這一輪中長期的核心投資方向。

整體結(jié)論是：風(fēng)格均衡，回撤控制能力強(qiáng)，目前重點投資“數(shù)字經(jīng)濟(jì)+雙碳經(jīng)濟(jì)”。

2.景順長城成長之星股票（000418）。

該基金最新規(guī)模為5.14億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為周寒穎，自2020年5月21日任職至今，期間累計回報44.08%，復(fù)合年化收益率為13.05%，居同類基金前75%，期間最大回撤為42.5%，卡瑪比值為0.57（復(fù)合年化收益率/最大回撤，越大越好）。

周寒穎有17年的證券從業(yè)經(jīng)驗，此前曾任招商基金研究員、高級研究員、國際部高級研究員，具有一定的擇時能力，和較好的擇股能力。

例如其掌舵時間最長的景順長城大中華混合，自2016年6月3日，曾在2017年、2018年、2020年、2021年、2022年等做過明顯減倉，整體擇時能力一般。但是依靠較強(qiáng)的擇股能力，任職期間的累計回報達(dá)到91.23%，在同類基金居前12.5%。

風(fēng)格上，側(cè)重于大盤價值和大盤平衡。

例如2023年一季報顯示，前十大重倉股占比僅為32.31%，且持倉最重的個股權(quán)重僅為5.01%，其余均未超過5%，持倉相對分散。同時重倉股散布于化工、國防軍工、農(nóng)林牧漁、傳媒、家電、醫(yī)藥生物和汽車等7個行業(yè)或主題，可以較好防止個股和行業(yè)黑天鵝。

從年度業(yè)績看，2019年-2021年曾連續(xù)3年盈利，其中2019年-2021年年度盈利分別為68.3%、75.52%和16.64%，其中2020年5月21日后為該基金經(jīng)理貢獻(xiàn)。2022年下跌14.20%，在同類基金中處于靠前水平。

從其任職時間較長的景順長城大中華混合年度業(yè)績看，各年度業(yè)績排名靠前，多數(shù)時間表現(xiàn)優(yōu)秀：

一季報中，基金經(jīng)理核心觀點有：

展望二季度，我們認(rèn)為在低預(yù)期、低基數(shù)下，隨著各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，會逐步提振市場情緒和信心，中國資產(chǎn)仍具有吸引力。

美國在持續(xù)高利率環(huán)境下，短暫超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或不可持續(xù)，當(dāng)下需關(guān)注美國衰退的時間。參考?xì)v史大類資產(chǎn)配置的經(jīng)驗，在衰退的背景下，大宗商品價格會面臨一個較大幅度的下跌，而黃金更具有相對價值。

目前基金重點配置的方向是：

半導(dǎo)體中，關(guān)注卡脖子關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域突破、產(chǎn)線穩(wěn)定效率高、利用核心技術(shù)能力 多維探索發(fā)展其他新興領(lǐng)域機(jī)會的公司。

軍工上，重視裝備建設(shè)“新領(lǐng)域”提升的投資機(jī)遇。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，配置布局 AIGC 技術(shù)、受益于 AI 需求拉動的軟硬件頭部公司，包括自有 AIGC 技術(shù)布局的大廠和相關(guān)應(yīng)用的公司、技術(shù)顯著領(lǐng)先的高速率光通信模塊龍頭、光引擎龍頭、國內(nèi)通信主設(shè)備商。

中特估方面，超配桶油成本低、成 長性好、股息率高、價值明顯低估的龍頭央企石油石化；低估值+高股息的電信運營商；盈利質(zhì)量邊際改善的建筑央企。

貴金屬上，超配能對市場崩潰、地緣政治不穩(wěn)或?qū)垘朋w系失去信心進(jìn)行長期對沖的黃金。

整體結(jié)論是：風(fēng)格相對均衡，回撤控制能力偏強(qiáng)，目前重點投資“數(shù)字經(jīng)濟(jì)+中特估”。

3.國泰價值優(yōu)選靈活配置混合A（501064）

該基金最新規(guī)模為12.77億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為鄭有為、丁小丹，其中鄭有為自2020年7月24日任職至今，期間累計回報28.07%，復(fù)合年化收益率為9.23%，居同類基金前8.36%，期間最大回撤為30.15%，卡瑪比值為0.31（復(fù)合年化收益率/最大回撤，越大越好）。

鄭有為任研究部副總監(jiān)，有12年的證券從業(yè)經(jīng)驗，此前曾任西部證券投資管理總部行業(yè)研究員、股票投資經(jīng)理，具有一定的擇時能力，和較好的擇股能力。

例如其掌舵時間最長的國泰江源優(yōu)勢精選，自2019年6月14日，曾在2019年、2021年等做過明顯減倉，整體擇時能力一般。但是依靠較強(qiáng)的擇股能力，任職期間的累計回報達(dá)到120.14%，年化回報率達(dá)到22.33%，在同類基金居前8.01%。

風(fēng)格上，側(cè)重于大盤價值和大盤平衡。

例如2023年一季報顯示，前十大重倉股占比僅為53.3%，且持倉最重的個股權(quán)重為6.94%，持倉相對分散。同時重倉股散布于食品飲料、家用電器、電子、生物醫(yī)藥、社會服務(wù)、電力設(shè)備、計算機(jī)和機(jī)械設(shè)備等8個行業(yè)或主題，可以較好防止個股和行業(yè)黑天鵝。

從年度業(yè)績看，2019年-2021年曾連續(xù)3年盈利，其中2019年-2021年年度盈利分別為42.19%、66.84%和37.72%，其中2020年7月24日后為該基金經(jīng)理貢獻(xiàn)。2022年下跌15.25%，在同類基金中處于靠前水平。

一季報中，基金經(jīng)理核心觀點有：

順周期配置過高、計算機(jī)減持過早、電新環(huán)節(jié)配置過多等影響了一季度業(yè)績，消費和醫(yī)藥等把握了部分業(yè)績，整體表現(xiàn)欠佳。

展望下階段，認(rèn)為市場低估了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和持續(xù)性，預(yù)計二季度市場會回歸均衡，績優(yōu)股將迎來修復(fù)回歸（暫時看判斷有一定偏離）。

行業(yè)上將以醫(yī)藥、消費和出行等為配置底倉，同時積極參與高端制造、順周期、一路一帶和國企估值回歸等機(jī)會，避免追高，回避高估值、高波動行情。

整體結(jié)論是：風(fēng)格相對均衡，回撤控制能力偏強(qiáng)，目前均衡投資“消費+高端制造”，側(cè)重順周期。

4.大成科創(chuàng)主題混合（501079）

該基金最新規(guī)模為10億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為謝家樂，自2019年8月6日任職至今，期間累計回報110.75%，復(fù)合年化收益率為21.87%，居同類基金前10.63%，期間最大回撤為34.55%，卡瑪比值為0.63（復(fù)合年化收益率/最大回撤，越大越好）。

謝家樂有11年的證券從業(yè)經(jīng)驗，此前曾任華泰證券研究所研究員，具有一定的擇時能力，和較好的擇股能力。

例如其掌舵基金期間，曾在2020年、2021年和2022年等做過明顯減倉，整體擇時能力一般。但是依靠較強(qiáng)的擇股能力，任職期間的累計回報達(dá)到110.75%，年化回報率達(dá)到21.87%，在同類基金居前10.63%。

風(fēng)格上，側(cè)重于大盤價值和大盤平衡。

例如2023年一季報顯示，前十大重倉股占比為55.22%，持倉最重的個股權(quán)重為8.5%，持倉相對集中，行業(yè)上集中于通信、軍工、化工、醫(yī)藥生物和食品飲料，相對分散。

從年度業(yè)績看，2019年-2021年曾連續(xù)3年盈利，其中2019年-2021年年度盈利分別為13.21%、85.52%和20.29%，其中2021年5月20日后為該基金經(jīng)理獨立掌舵，之前為共同掌舵。2022年下跌15.83%，在同類基金中處于靠前水平。

一季報中，基金經(jīng)理核心觀點有：

以 AI 為代表的 TMT 板塊與中特估交相輝映，其余大部分板塊表現(xiàn)平淡。本、基金繼續(xù)重倉持有成長類股票，同時在一季度對估值合理的成長類股票進(jìn)行了增配，也對成長股邊際改善最明顯、估值最合理的方向進(jìn)行了加倉。

從重倉股看，加倉品種主要是化工和食品飲料方向。

整體結(jié)論是：行業(yè)相對均衡，個股較為集中，回撤控制能力一般，目前重點配置“高端制造+大健康”。

整體看，側(cè)重回撤控制的，上述主動型成長基金均有不錯的中長期收益，其中基金經(jīng)理連續(xù)任職穩(wěn)定且卡瑪比值較高的是華商研究精選靈活配置A（004423）和大成科創(chuàng)主題混合（501079），前者數(shù)字經(jīng)濟(jì)配置較多；數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估配置較為均衡的為景順長城成長之星股票（000418）。

備注：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

$華商研究精選混合(F004423)$$科創(chuàng)大成LOF(SH501079)$$景順長城成長之星(F000418)$

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