本文來源：時代周報 作者：韓迅

九泰基金公司是劉源的第一份工作，并且工作至今，“我是2014年碩士畢業(yè)，就來到我們九泰基金工作，剛開始是研究電子行業(yè)，后來增加了食品飲料行業(yè)進行研究?！苯眨盘┨└混`活配置基金經(jīng)理劉源在接受時代周報記者采訪時談到了自己的職業(yè)經(jīng)歷，“后來，我開始擔任新興產(chǎn)業(yè)組組長和研究發(fā)展部總監(jiān)助理，可以覆蓋更多的行業(yè)，例如新能源、軍工等，所以我主要覆蓋的領域偏向‘科技+消費’。”

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在研究科技企業(yè)時，劉源主要關注企業(yè)的成本把控能力、研發(fā)創(chuàng)新能力、市占率/產(chǎn)品的滲透率提升、未來企業(yè)發(fā)展空間等因素；而對于消費企業(yè)，更關注品牌力、營銷力、需求的持續(xù)性、庫存和動銷變化，企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性等因素。

“這兩個看似不相交的且處于不同發(fā)展階段的行業(yè)，其實有一些相通的地方，比如都是具備一定的周期屬性，或者部分細分行業(yè)都是處在某種科技升級或者消費升級的過程中等?！蓖ㄟ^逐漸學習和摸索行業(yè)的內(nèi)生發(fā)展規(guī)律、關聯(lián)度及方差，劉源形成一套自己的研究框架，并且逐漸拓展到其他行業(yè)，”這也為日后形成以‘科技+消費’雙輪驅(qū)動的投資理念埋下了伏筆，也能更好地發(fā)揮我的專長?！?/p>

堅持成長、質(zhì)量和估值并重的投資策略

做過資深研究員，也做過總監(jiān)助理，再到目前的九泰基金戰(zhàn)略投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，劉源在過去9年的時間里已經(jīng)形成了自己獨特的投資框架或投資理念。

九泰泰富靈活配置基金經(jīng)理劉源

在接受采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己長期關注新興成長和消費升級帶來的投資機會。“通過動態(tài)把握產(chǎn)業(yè)趨勢，進行前瞻性研究和調(diào)研，堅持成長、質(zhì)量和估值并重的投資策略，在一定安全邊際的基礎上，選擇具有長期發(fā)展空間和潛力的行業(yè)以及高成長、有競爭壁壘的企業(yè)，進行長期布局和配置?！?/p>

截至2023年5月中旬，A股市場的上市公司已逾5000家，如何在其中挖掘出有價值的股票，是非?？简灮鸾?jīng)理功底的事情。

“目前備選池在150- 200只股票左右，未來也會動態(tài)調(diào)整，基本標準是景氣度指標和估值合理情況。例如在科技領域/成長股的領域里尋找投資機會的方法，首先要掌握整個行業(yè)和版塊的分析框架和范式，在這個基礎上通過勤奮和敏感度去捕捉關鍵的邊際變化，并分析這些邊際變化對行業(yè)和公司的潛在影響；再結(jié)合當前的市場預期和風格偏好分析股價彈性，判斷是否存在投資機會。”劉源如是說。

即使ChatGPT當下十分流行，劉源覺得AI將來也很難替代基金經(jīng)理的工作。

“AI確實可以替代一些比較基礎性的工作，例如一些簡單代碼的編寫，比如Excel里面的一些數(shù)據(jù)底稿的處理等；一些簡單的文本的生成，例如券商分析師提供的日報、周報的部分信息匯總的內(nèi)容等?！眲⒃锤嬖V時代周報記者，由于ChatGPT在邏輯處理方面的能力還相對較弱，其邏輯處理能力不能勝任數(shù)理邏輯難度的問題，因此一些涉及邏輯類型的工作內(nèi)容：邏輯理解、邏輯歸納、邏輯推理、制定決策，是自我迭代進化的AI目前難以勝任的?！翱偨Y(jié)來看，我認為AI工具能夠幫助基金經(jīng)理提高投研效率，但是無法替代投資相關的工作?！?/p>

從4個維度選擇一家好公司

對于上市公司而言，什么是好公司，怎么評估他們的商業(yè)模式？

劉源認為，評估好公司主要從四個維度出發(fā)，“第一點是商業(yè)模式，這包括公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的定價能力、成長潛力、技術迭代風險等等。第二點是賽道的長度，也就是發(fā)展空間。比如說所在的行業(yè)或者生產(chǎn)產(chǎn)品的目前所處的階段以及滲透率，企業(yè)的市占率和競爭格局是怎么樣的，產(chǎn)品升級的空間，以及企業(yè)最后能不能開拓出一些新的賽道等。第三點是企業(yè)相對同業(yè)的競爭優(yōu)勢角度，我希望能夠找到一家企業(yè)能相對于它的同行能夠擁有較強的產(chǎn)品力，能夠有一個精細化的運營的體系，相對較強的銷售的和渠道的隊伍，以及無法復制的卡位或者牌照優(yōu)勢等等。而放到一個較長的周期維度來看，第四點是公司是否擁有優(yōu)秀的管理層，管理層是影響企業(yè)的發(fā)展、決定發(fā)展能不能上一個臺階的最核心指標，也會讓企業(yè)有可能超越這個行業(yè)的一些經(jīng)濟特性的階段性的、中短期的限制?！?/p>

為了更詳細地闡述“”么是好公司“，劉源以醫(yī)藥、科技行業(yè)為例，“”醫(yī)藥行業(yè)有很多細分子行業(yè)，譬如在創(chuàng)新藥領域，新藥研發(fā)是看投入產(chǎn)出比，即研發(fā)勝率和研發(fā)出來后如何放大獲得更好的回報率。我們可能比較難以預測一個產(chǎn)品的研發(fā)勝率，但對一個細分賽道的競爭格局往往可以有一個相對領先的模糊判斷。未來在部分明星靶點賽道格局已定的情況下，預期在許多未滿足的領域也會涌現(xiàn)出一批小而美的創(chuàng)新藥企，在特定的疾病領域通過強仿或獨創(chuàng)藥品滿足患者需求，同時享受一定合理的定價能力與市場獨占期。從商業(yè)模式看，醫(yī)藥中的類消費品多數(shù)是處在成長期的消費子行業(yè)，這種都是相對不錯的選擇，產(chǎn)品生命周期比較長，再投資風險也相對比較低?！?/p>

對于科技行業(yè)，劉源認為科技行業(yè)的成長性是一把雙刃劍，產(chǎn)品技術的快速迭代能夠持續(xù)帶來新的市場機會，幫助中小企業(yè)快速成長，但同時也可能會對原有的領先者造成顛覆性的打擊，“所以，我傾向于選擇擁有技術優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)生態(tài)雙重壁壘的公司。比如以半導體的模擬芯片設計行業(yè)為例，復盤國際龍頭比如德州儀器的成長歷程，發(fā)現(xiàn)它是通過多年持續(xù)的研發(fā)推出成千上萬的產(chǎn)品料號，雖然單一料號的市場規(guī)模不大，但集合在一起就構(gòu)成了千億級別的市場空間。另一方面，隨著料號的擴張模擬芯片公司的研發(fā)效率和用戶生態(tài)也會不斷被強化，最終形成了穩(wěn)固的龍頭地位。這種商業(yè)模式同樣可以被A股的同行公司學習和演進。”

成長類資產(chǎn)可能會持續(xù)表現(xiàn)

近期，此前大熱的科技板塊出現(xiàn)不同程度調(diào)整。作為年初以來投資者看好的一大主線，科技板塊還有沒有機會？復蘇勢態(tài)在延續(xù)，消費股后續(xù)又該如何進行投資？

“預期2023年是修復市，年初開始，不同行業(yè)由于所處的景氣度不同，表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機會特征。隨著經(jīng)濟復蘇范圍的擴展，疊加美聯(lián)儲加息見頂預期帶來的全球共振效應，預期二季度到下半年有望呈現(xiàn)整體風險偏好抬升的態(tài)勢，成長類資產(chǎn)可能會持續(xù)表現(xiàn)。同時要結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的基本面變化綜合評估，因為成長核心在于需求和供給端創(chuàng)新的動態(tài)變化?！被谝陨吓袛?，劉源表示，自己的組合構(gòu)建將從兩個方面展開，“第一，保持對穩(wěn)增長和消費復蘇方向資產(chǎn)的核心關注和配置。第二，密切關注經(jīng)濟復蘇趨勢確立的態(tài)勢，基于加強組合進攻性的考量，不斷挖掘周期成長領域及新興成長領域的優(yōu)秀公司?！?/p>

對于大消費領域，展望2023年在經(jīng)濟復蘇背景下，消費行業(yè)基本面有望迎來邊際改善。劉源預計商品消費復蘇較快，服務消費彈性較大。關注食品飲料行業(yè)邊際改善、醫(yī)療消費、美容護理等板塊投資機會?！皩τ陴B(yǎng)殖這類偏周期的資產(chǎn)，綜合考慮行業(yè)現(xiàn)金流、非洲豬瘟等被動去化因素對供給的影響判斷出清節(jié)奏和幅度，并且今年豬肉消費需求在逐漸恢復，總體來看預期年內(nèi)會有一定的投資機會?！?/p>

對于科技投資領域，劉源認為，目前正處于多個科技技術發(fā)展的變革節(jié)點（Web3/機器人 /MR/AIGC）之上，隨著科技行業(yè)多個技術已經(jīng)從0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期間多種技術進步和落地或?qū)⒔豢棶a(chǎn)生巨大的“化學反應”，帶來新一輪的科技產(chǎn)業(yè)變革。從行業(yè)的估值分位數(shù)來看，一季度以來受到AIGC等人工智能相關催化影響，部分科技細分行業(yè)估值確實處在相對高位，未來還是需要結(jié)合基本面變化綜合判斷配置價值，還有部分TMT中的例如電子和通信板塊在經(jīng)歷過2022年大跌之后依然處于歷史估值的相對中位數(shù)以下的位置，總體來說預期估值和基本面的修復還有一定的空間。

同時，劉源也關注半導體國產(chǎn)化、新能源方向的投資機會?！捌渲?，新能源行業(yè)關注儲能和風電。我認為儲能仍會是今年新能源行業(yè)的投資主線?！?/p>

“弦歌不輟，芳華待灼，砥礪深耕，履踐致遠?！痹诮Y(jié)束采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己將持續(xù)做好深度研究，挖掘個股α，懷抱長期投資的心態(tài)，力爭為基金持有人獲取良好的投資回報。

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