本文來源：時代周報 作者：特約記者 鄭仲芹

近日，在摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示如果中國企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更好的ROE（凈資產(chǎn)收益率）以及個人養(yǎng)老金計劃得到全面推廣，中國股票市場或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會。

會中劉鳴鏑強調(diào)當前市場還在恢復期，預計在2023年底中國經(jīng)濟會有從恢復期轉(zhuǎn)入擴張的傾向。她還表示，分析歷次的牛熊市可以發(fā)現(xiàn)，中國股市主要是估值驅(qū)動而非業(yè)績驅(qū)動，橫向與全球的其他市場做比較會發(fā)現(xiàn)，越是成熟的市場，業(yè)績增長的驅(qū)動成分更大。

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當前市場在短期內(nèi)存在一定的下行風險，但中期來看，預計投資者會重新將注意力轉(zhuǎn)移至中國經(jīng)濟復蘇和擴張的周期性機遇。劉鳴鏑表示，在二季度剩余時間和三季度期間，股指或會在中性和悲觀區(qū)間中波動。到年底，預計市場將能夠看到比較明確的的復蘇期進入到擴張期的傾向，由此股指有望在中性到樂觀情境的區(qū)間內(nèi)波動。

“摩根大通對滬深300指數(shù)的預測區(qū)間是——悲觀情景為3800點，中性情景是4200點，樂觀情景是4600點；對應的市盈率（PE）大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對于MSCI中國指數(shù)，摩根大通預計在不同情景下的點位分別是54點、66點、80點，對應的PE是9倍、10倍、12倍。”

市場“活水”將至

談及國際投資者對A股市場的看法，劉鳴鏑表示外資非常關(guān)注如何把國內(nèi)的家庭儲蓄轉(zhuǎn)化為對股票的持有性投資潛能。將部分家庭儲蓄引導入股票市場，實現(xiàn)可持續(xù)的投資回報及財富的保值增值，是經(jīng)濟循環(huán)不可或缺的環(huán)節(jié)。

“可以展望一下，在去年11月內(nèi)地36個城市開始了個人養(yǎng)老金的嘗試，每一個納稅人都可以按照1.2萬元的額度購買金融產(chǎn)品，相當于在個人賬戶里進行投資。另外，家庭會不會在地產(chǎn)和儲蓄以外把一定量的資金配置到股票，我覺得這是一個到今年年底前特別值得注意的方向?！?劉鳴鏑表示。

從市場的角度來看，全國推廣個人養(yǎng)老金賬戶能給市場帶來穩(wěn)定且持續(xù)的資金流；如果中國擁有穩(wěn)定進入市場的長線持有的投資基金，對企業(yè)估值的修復和提升將會有非常大的幫助。

中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會

從12個月的維度來看，假設(shè)中國國企實現(xiàn)更好的ROE以及個人養(yǎng)老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會。市場短期存在下行風險，但中期仍可交易復蘇帶來的周期性機遇。

劉鳴鏑表示，就行業(yè)而言，摩根大通對券商和保險持積極的態(tài)度，但同時指出，如果沒有巨大的信貸擴張，上行空間將比2014年更為有限。

“上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現(xiàn)環(huán)比改善。成長股方面，聚焦數(shù)字中國主題，細分行業(yè)包括電信、硬件（IDC、模塊等）、軟件、云計算和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。此外，前期已大幅調(diào)整的新能源汽車和光伏行業(yè)，不排除在2023年后期出現(xiàn)反彈的可能性。”

風險方面，劉鳴鏑指出，無需過于擔憂中國的地產(chǎn)、股市會經(jīng)歷像里斯日本一樣的泡沫。TOPIX在日本的估值最高于94年至96年間達到64倍，而A股本輪最高是2021年初的20倍，彼時明晟中國指數(shù)的估值在18倍左右，相比之下，無需過度擔心類似泡沫的風險。不過，眼下經(jīng)濟恢復仍需時日，地緣沖突等因素也對市場情緒造成了一定影響。

總體而言，劉鳴鏑表示對二三季度相對謹慎，但對年底則持偏樂觀的看法。

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