21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院研究員 吳斌在轟轟烈烈的加息大潮迎來(lái)尾聲之際，全球央行貨幣政策分化正日益加劇。

過(guò)去一個(gè)月，加息25個(gè)基點(diǎn)或按兵不動(dòng)仍是主流，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行選擇了小幅加息25個(gè)基點(diǎn)，澳大利亞央行、日本央行、印尼央行、韓國(guó)央行、南非央行等則選擇了靜觀其變。

(資料圖片)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

與此同時(shí)，也有一些央行格外“突出”。土耳其央行緩慢推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程，選擇加息250個(gè)基點(diǎn)；在通脹增速加快的背景下，俄羅斯央行時(shí)隔17個(gè)月首次加息，幅度意外高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)；而加息“先行者”已經(jīng)吹響降息號(hào)角，巴西央行超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)。

美歐央行加息之路“終點(diǎn)在望”

在經(jīng)歷了一年多的加息后，美聯(lián)儲(chǔ)加息迎來(lái)尾聲。

7月27日，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去12次會(huì)議中的第11次加息，利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

在6月暫停加息后，美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息，通脹擔(dān)憂是背后的關(guān)鍵原因。雖然6月CPI已從去年9.1%的高點(diǎn)回落至3%，但決策者對(duì)不包括食品和能源的核心通脹率表達(dá)了擔(dān)憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲(chǔ)特別提到了服務(wù)業(yè)通脹，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹仍然很高。

另一個(gè)支撐加息的理由是相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不造成經(jīng)濟(jì)急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員不再預(yù)測(cè)美國(guó)將陷入衰退，有機(jī)會(huì)在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標(biāo)水平。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過(guò)通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟也可能促使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息?！拔磥?lái)任何政策決定都將采取逐次會(huì)議逐次分析的方式，在當(dāng)前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

歐洲的情況也基本類似。7月27日，歐洲央行如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別上調(diào)至4.25%、4.50%和3.75%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

值得注意的是，歐洲央行前瞻指引意外轉(zhuǎn)鴿：未來(lái)的決定將確保歐洲央行的關(guān)鍵利率“設(shè)定”在足夠嚴(yán)格的水平，而6月的表述是：利率“將被調(diào)至”足夠嚴(yán)格的水平。這也意味著9月是否加息懸念重重。

和美聯(lián)儲(chǔ)類似，在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，這是歐洲央行連續(xù)9次加息，但也有可能是最后一次。9月可能加息，也可能暫停加息，但不會(huì)降息。

歐洲央行前瞻指引意外轉(zhuǎn)鴿，反映了政策制定的難度在加大。雖然通脹仍然維持在高位，但已開始回落，加息對(duì)需求和通脹的抑制作用還將持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂正逐漸被數(shù)據(jù)驗(yàn)證，歐元區(qū)季度經(jīng)濟(jì)一度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，德國(guó)和法國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速也開始下滑，制造業(yè)PMI指數(shù)處于低位，服務(wù)業(yè)消費(fèi)增速開始回落。由于擔(dān)心加息以及過(guò)于緊縮的預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，歐洲央行不得不逐漸調(diào)整政策立場(chǎng)。

左右為難的英國(guó)央行

面對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)和更頑固的通脹，英國(guó)央行左右為難，暫時(shí)仍只能繼續(xù)“咬牙加息”。

8月3日，英國(guó)央行公布利率決議，如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)至5.25%，創(chuàng)下2008年4月以來(lái)最高水平，為2021年11月以來(lái)連續(xù)14次加息。6月22日，英國(guó)央行曾意外宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：英國(guó)央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)內(nèi)部對(duì)于利率走向的分歧也在加深，“鷹鴿激戰(zhàn)”之際“中間派”暫時(shí)占據(jù)上風(fēng)，9人中有2人投票贊成加息50個(gè)基點(diǎn)，1人希望保持利率不變，包括英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利在內(nèi)的其余6人則投票支持加息25個(gè)基點(diǎn)。

在通脹連續(xù)四個(gè)月高于預(yù)期后，英國(guó)6月CPI迎來(lái)罕見的超預(yù)期回落。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增長(zhǎng)7.9%，低于預(yù)期的8.2%；6月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的0.4%。此外，6月核心CPI同比增長(zhǎng)6.9%，從5月份7.1%的31年高點(diǎn)回落，也低于預(yù)期的7.1%；6月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期的0.4%。

但通脹回到目標(biāo)仍需時(shí)日。英國(guó)央行預(yù)計(jì)，一年后通脹率為2.82%，低于5月預(yù)測(cè)的3.38%；兩年后通脹率為1.65%，高于5月預(yù)測(cè)的1.09%；三年后通脹率為1.46%，高于5月預(yù)測(cè)的1.16%。

經(jīng)濟(jì)方面，盡管增速放緩，但英國(guó)央行預(yù)計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)將避免陷入衰退。英國(guó)央行上調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，同時(shí)下調(diào)了明后兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。英國(guó)央行預(yù)計(jì)2023年GDP增長(zhǎng)0.5%，5月預(yù)測(cè)為0.25%；2024年增長(zhǎng)0.5%，5月預(yù)測(cè)為0.75%；2025年增長(zhǎng)0.25%，5月預(yù)測(cè)為0.75%。

和美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行相比，英國(guó)央行的加息之路將走得更遠(yuǎn)，英國(guó)通脹壓力遠(yuǎn)高于歐元區(qū)和美國(guó)，8月后英國(guó)央行仍將大概率加息。

觀望者不敢輕易關(guān)上加息大門

對(duì)于已經(jīng)暫停加息腳步的央行而言，高通脹下仍不敢輕易關(guān)上未來(lái)加息的大門。

在7月4日宣布暫停加息后，8月1日，澳大利亞央行意外連續(xù)二次暫停加息，將基準(zhǔn)利率維持在4.1%水平，市場(chǎng)原本預(yù)期會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：澳大利亞央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

澳大利亞央行行長(zhǎng)洛威重申，暫停加息是為了提供更多時(shí)間來(lái)評(píng)估迄今為止利率上升的影響和經(jīng)濟(jì)前景?！案呃视兄谠诮?jīng)濟(jì)中建立更可持續(xù)的供需平衡，澳大利亞央行將繼續(xù)這樣做，總的來(lái)說(shuō)，由于生活成本壓力和更高的利率，消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)大幅放緩。”

需要注意的是，澳大利亞是發(fā)達(dá)國(guó)家中家庭杠桿率最高的國(guó)家之一，債務(wù)與收入比率高達(dá)188%，這一特征也凸顯了澳大利亞央行必須謹(jǐn)慎行動(dòng)的重要性。澳大利亞央行加息已經(jīng)迅速傳導(dǎo)至借款人，主要是浮動(dòng)利率抵押貸款而非固定利率抵押貸款。

雖然第二季度澳大利亞整體通脹放緩幅度大于預(yù)期，CPI較上年同期上漲6%，低于第一季度7%的增幅，但仍遠(yuǎn)高于澳大利亞央行的目標(biāo)，因此澳大利亞對(duì)未來(lái)加息的大門依舊敞開，未來(lái)仍可能再度加息。

對(duì)于未來(lái)，澳大利亞央行預(yù)計(jì)，到2024年底總體通脹率將放緩至3.25%左右，到2025年底將回到2%-3%的目標(biāo)范圍內(nèi)。由于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將低于趨勢(shì)水平，澳大利亞央行預(yù)計(jì)失業(yè)率將從目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。

土耳其艱難告別“另類”政策

在“降息抗通脹”的“另類”政策成效寥寥后，土耳其央行正在緩慢推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程。

7月20日，土耳其央行宣布，將基準(zhǔn)利率從15%上調(diào)250個(gè)基點(diǎn)至17.5%。此前，土耳其央行6月曾宣布將基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)650個(gè)基點(diǎn)至15%，是自2021年3月以來(lái)首次加息。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：土耳其央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

土耳其央行在聲明中表示，貨幣政策委員會(huì)決定繼續(xù)執(zhí)行貨幣緊縮政策，以盡快降低通脹率、穩(wěn)住通脹預(yù)期、控制物價(jià)上漲。土耳其貨幣政策的中期目標(biāo)是將通脹率降低至5%，并將為此創(chuàng)造相應(yīng)的貨幣與金融環(huán)境。貨幣緊縮政策將根據(jù)需要及時(shí)、漸進(jìn)地加強(qiáng)，直至明顯改變未來(lái)的通脹預(yù)期。

不過(guò)，土耳其通脹目前并未順利下降。7月CPI年率從6月的38.21%升至47.83%，結(jié)束了連續(xù)八個(gè)月的回落，另外，CPI環(huán)比上升了9.49%，創(chuàng)下1997年以來(lái)的最高月度漲幅。土耳其央行還將2023年底通脹預(yù)期從22.3%上調(diào)至58%，并預(yù)計(jì)到明年二季度通脹才會(huì)達(dá)到60%的峰值。土耳其央行新任行長(zhǎng)哈菲澤·蓋伊·埃爾坎也坦言，由于近期實(shí)施的匯率和金融措施，土耳其通脹率將在短期內(nèi)出現(xiàn)上升。

今年6月，土耳其政府先后任命穆罕默德·希姆謝克和哈菲澤·蓋伊·埃爾坎擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)。市場(chǎng)一度認(rèn)為，土耳其將很快擺脫“另類”經(jīng)濟(jì)政策，但隨后土耳其官方表示，緊縮周期仍將是“漸進(jìn)式”的。

2021年9月至2023年2月，土耳其央行多次降息，基準(zhǔn)利率從19%降至8.5%。土耳其貨幣里拉對(duì)美元匯率2021年下跌約44%，2022年下跌約30%，今年以來(lái)下跌約30%，成為表現(xiàn)最差的新興市場(chǎng)貨幣之一。

日本央行“欲鷹還鴿”

作為G7國(guó)家中的“鴿王”，處于貨幣政策正常化早期的日本央行“欲鷹還鴿”。

7月28日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，同時(shí)將10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%附近。

與前幾次決議不同的是，日本央行在最新貨幣政策聲明中調(diào)整了收益率曲線控制（YCC）政策，將允許長(zhǎng)期利率波動(dòng)幅度一定程度上超過(guò)正負(fù)0.5%。在調(diào)整前，10年期日本國(guó)債收益率被嚴(yán)格限制在正負(fù)0.5%的范圍內(nèi)，而在此次調(diào)整后，相關(guān)限制將被放寬。也就是說(shuō)，當(dāng)前正負(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)的收益率區(qū)間上下限將是“參考”而不是“嚴(yán)格限制”。日本央行在聲明中指出，將在每個(gè)工作日以1.0%的利率購(gòu)買10年期日本國(guó)債，而非之前的0.5%，7月至9月期間擴(kuò)大對(duì)中長(zhǎng)期日本國(guó)債的購(gòu)買范圍。

在露出鷹爪的同時(shí)，日本央行下調(diào)了明年通脹預(yù)期，實(shí)際上也釋放了一些鴿派信號(hào)。日本央行將2023財(cái)年除生鮮食品的核心CPI預(yù)期從此前的1.8%上調(diào)到2.5%，但把2024財(cái)年的核心CPI預(yù)期從2.0%下調(diào)到1.9%，2025財(cái)年維持在1.6%不變。

富達(dá)國(guó)際全球宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Stupnytska表示，日本央行官員們引入了新的調(diào)整規(guī)則，很明顯這是他們向進(jìn)一步提高YCC靈活性邁出的一步，但最意外的是，日本央行下調(diào)了明年通脹預(yù)期，這個(gè)動(dòng)作表明，政策制定者們并未打算嘗試改變超寬松貨幣政策，他們肯定還沒有準(zhǔn)備好在利率問(wèn)題上采取任何行動(dòng)，這實(shí)際上是相當(dāng)鴿派的。

與此呼應(yīng)的是，日本央行表示，將保持前瞻性指引不變，將在薪資上漲的同時(shí)繼續(xù)實(shí)施寬松政策以實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)，并且在需要時(shí)將毫不猶豫地增加寬松措施。

加息“先行者”吹響降息號(hào)角

相較于抗通脹行動(dòng)“慢一拍”的英美歐央行，一些加息“先行者”甚至已經(jīng)吹響降息號(hào)角。

巴西央行貨幣政策委員會(huì)8月3日宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至13.25%，而市場(chǎng)最初的預(yù)期為下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是2020年8月以來(lái)巴西央行首次降低基準(zhǔn)利率。不過(guò)，巴西央行內(nèi)部成員之間也有一些分歧，九名官員中有五票贊成降息50個(gè)基點(diǎn)，四票贊成更溫和的降息25個(gè)基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：巴西央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

巴西央行在聲明中表示，巴西消費(fèi)者價(jià)格前景已經(jīng)改善，長(zhǎng)期通脹預(yù)期已經(jīng)下降。降低基準(zhǔn)利率將有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展并帶來(lái)更多就業(yè)?！叭绻闆r像預(yù)期的那樣發(fā)展，委員會(huì)成員一致預(yù)計(jì)，在下一次會(huì)議上，將進(jìn)一步進(jìn)行同樣幅度的降息?！?/p>

需要注意的是，巴西央行加息起點(diǎn)比美聯(lián)儲(chǔ)早了一年多，在始于2021年3月的一系列鷹派舉措中，巴西央行將基準(zhǔn)利率從2%的歷史低點(diǎn)最高上調(diào)至了13.75%，累計(jì)加息幅度高達(dá)1175個(gè)基點(diǎn)。加息前置的好處也顯而易見，巴西通脹率在截至今年6月的12個(gè)月里放緩至3.2%，已經(jīng)低于今年3.25%的官方目標(biāo)。

而且巴西的降息并不是個(gè)例，拉美多國(guó)正率先拉開全球降息大幕。7月28日，智利成為了疫情后第一個(gè)降息的拉美主要經(jīng)濟(jì)體，將借貸成本大幅下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)至10.25%，降息幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。此外，市場(chǎng)還預(yù)計(jì)墨西哥和秘魯也將在年底前開始放松政策。

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