出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

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美編 | 倩倩

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8月4日晚間，VDS（膳食補(bǔ)充劑）巨頭湯臣倍健發(fā)布2023年上半年財(cái)報(bào)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，湯臣倍健上半年業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.96億元，同比增長32.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比增長47.41%。

但資本市場似乎并不買賬。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公布財(cái)報(bào)的次交易日（8月7日），湯臣倍健股價(jià)下跌3.83%，報(bào)收20.35元/股。

這與業(yè)績預(yù)告披露時(shí)的表現(xiàn)幾乎如出一轍。7月3日收盤后，湯臣倍健曾披露上半年業(yè)績預(yù)告，第二天（7月4日），股價(jià)開盤跳水，最終收跌12.37%，出現(xiàn)了今年以來的最長一根陰線，總市值直接跌破400億元。

湯臣倍健股價(jià)的下降速度已超過其所在的醫(yī)藥電商大盤。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，7月4日，醫(yī)藥電商板塊下跌0.96%；8月7日，醫(yī)藥電商板塊下跌2.23%。

截至8月10日收盤時(shí)，湯臣倍健股價(jià)為20.38元/股，總市值僅剩346.61億元。資本市場一向最為敏銳，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升的湯臣倍健，究竟為何不受歡迎了？

1、業(yè)績與股價(jià)背離，分紅暴跌超7成

客觀來看，湯臣倍健上半年的表現(xiàn)的確可圈可點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.96億元，同比增長32.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比增長47.41%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

其中，線上渠道快速崛起。財(cái)報(bào)顯示，線上直營模式的營業(yè)收入達(dá)到12.22億元，同比增長40.78%。其中，境內(nèi)線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.35億元，同比增長71.33%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

上半年，主品牌“湯臣倍健”在抖音銷售更是同比增長超100%。

與之相比，線下渠道顯得有些跟不上節(jié)奏。同時(shí)期，境內(nèi)線下渠道收入29.72億元，僅同比增長16.48%。

即便如此，這份業(yè)績從整體數(shù)據(jù)來看仍算得上靚麗，可資本市場并不買賬，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)一跌再跌。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績預(yù)警發(fā)布的次日（7月4日），湯臣倍健市值蒸發(fā)約51億元；在半年報(bào)發(fā)布的次交易日（8月7日），總市值再度蒸發(fā)約14億元。

實(shí)際上，湯臣倍健業(yè)績與股價(jià)背離的背后，并非沒有原因。

今年3月17日，湯臣倍健官微發(fā)布董事長梁允超的一封致股東信，信中梁允超提及，要避免“增長型衰退”。

這句話具體來看：是增長，但增速低于行業(yè)、低于競品；是增長，但只是增收不增利；是增長，但只是“數(shù)量”指標(biāo)增長，而毛利率、運(yùn)營利潤率、現(xiàn)金流、人效等經(jīng)營“質(zhì)量”指標(biāo)下降。

從湯臣倍健二季度業(yè)績來看，業(yè)績的確在增長，但已經(jīng)明顯疲軟。

財(cái)報(bào)顯示，湯臣倍健一季度營收同比增長36.30%，歸母凈利潤同比增長55.27%；二季度營收同比增加28.18%，環(huán)比下滑19.95%；歸母凈利潤同比增加33.77%，環(huán)比下滑50%。

不難看出，二季度營收、利潤增速雙雙回落。沒有足夠的增長預(yù)期，的確很難吸引投資者。

除此之外，湯臣倍健今年上半年的分紅出現(xiàn)斷崖式下滑。

根據(jù)股東大會決議，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3.06億元（含稅），分別同比暴跌74%。

8月8日，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向湯臣倍健方面求證，企業(yè)股價(jià)大跌、分紅驟降的原因，以及公司未來的分紅計(jì)劃，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

2、片劑成本不到2毛錢，半年砸15億推廣

分紅“吝嗇”的湯臣倍健，實(shí)際上產(chǎn)品很暴利。

在湯臣倍健的線上官方旗艦店，褪黑素、葉酸、蛋白粉、維生素片、護(hù)肝片等一眾產(chǎn)品價(jià)格不菲，動輒數(shù)十、上百元，但這些產(chǎn)品成本卻是地板價(jià)。

以片劑為例，8月8日，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」在湯臣倍健某線上平臺的旗艦店隨機(jī)查詢了一款多維女士多種維生素礦物質(zhì)片，兩瓶（每瓶60片）到手價(jià)143元，合計(jì)約1.19元/片。

（圖 / 湯臣倍健線上平臺官方旗艦店）

而財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，片劑的營業(yè)成本為3.6億元，銷售量高達(dá)31.62億片，平均每片成本僅有0.11元。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

其他產(chǎn)品也不例外。在膠囊中，2023年上半年?duì)I業(yè)成本3.12億元，銷售量13.89億粒，平均每粒成本約合0.22元。

售價(jià)和成本之間的巨大差距，為湯臣倍健創(chuàng)造了足夠高的利潤空間。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)70.69%。其中，片劑、粉劑、膠囊、其他產(chǎn)品的毛利率分別為76.91%、72.68%、70.05%、64.68%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

令人不解的是，究竟湯臣倍健靠什么支撐起產(chǎn)品如此高的溢價(jià)？產(chǎn)品成本如此之低，質(zhì)量、成效是否可以保障？帶著這些疑問，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向湯臣倍健方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

在財(cái)報(bào)中，湯臣倍健聲稱，公司定位不是為客戶而是為家人和朋友生產(chǎn)全球高品質(zhì)的營養(yǎng)品，在全球范圍內(nèi)甄選高品質(zhì)原料。但成本如此之低，“家人”和“朋友”是否知情？

雖然毛利如此之高，但很大一部分利潤沒有落入湯臣倍健的口袋，而是砸向了推廣和廣告。

半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)的銷售費(fèi)用達(dá)到18.28億元。其中，市場推廣費(fèi)、平臺費(fèi)用、廣告費(fèi)用合計(jì)14.89億元，直逼企業(yè)上半年的歸母凈利潤15.45億元。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

對于湯臣倍健未來市場推廣費(fèi)、平臺費(fèi)用和廣告費(fèi)是否還會持續(xù)增長一事，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向湯臣倍健方面進(jìn)行求證，但對方未予回復(fù)。

此外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，湯臣倍健一季度的銷售費(fèi)用只有7.65億元，這意味著二季度的銷售費(fèi)用達(dá)到了10.63億元。

企業(yè)并未在一季報(bào)中詳細(xì)披露銷售費(fèi)用的具體數(shù)額，但若按照一二季度各自的銷售費(fèi)用比例41.8%、58.2%劃分，一季度用于廣告、平臺、推廣的費(fèi)用是6.22億元、二季度是8.67億元。

（圖 / 湯臣倍健一季度財(cái)報(bào)）

也就是說，湯臣倍健在第二季度投入了更高規(guī)模的推廣費(fèi)用，但取得了低于第一季度的業(yè)績。這是否意味著，消費(fèi)者已經(jīng)在逃離？

3、缺乏10億新單品，能否再造一個(gè)“湯臣倍健”？

就像梁允超在致股東書中所言，后疫情時(shí)代VDS一定會出現(xiàn)更多品類、更多品牌的增長機(jī)會。但問題是，湯臣倍健能接住多少？

2022年，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營收78.61億元，按照目前的速度，今年湯臣倍健有機(jī)會嘗試沖刺百億大關(guān)。

對于消費(fèi)品來說，百億是個(gè)關(guān)卡，并不容易突破。對于湯臣倍健來說，更是困難重重。

從產(chǎn)品來說，上半年，在境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，其主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入32.84億元，同比增長39.11%；“健力多”品牌實(shí)現(xiàn)收入7.10億元，同比下降3.07%；“Life-Space”國內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.79億元，同比增長57.59%。

截至目前，在“湯臣倍健”這個(gè)主品牌之外，企業(yè)沒有一個(gè)新產(chǎn)品闖過10億門檻，無法與“湯臣倍健”一起支撐起湯臣倍健的穩(wěn)健增長。

另外，當(dāng)前線下渠道仍然貢獻(xiàn)了超一半的營業(yè)收入，公司在財(cái)報(bào)中也坦承，線下渠道的準(zhǔn)入門檻相對較高。但現(xiàn)實(shí)是，湯臣倍健的經(jīng)銷商不斷流失。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年上半年，湯臣倍健的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1219家、1171家、1039家、944家。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，湯臣倍健對經(jīng)銷商有一定優(yōu)待。在結(jié)算方式上，公司主要采取“現(xiàn)款現(xiàn)貨”政策，但對部分經(jīng)銷商會給予一定的授信額度。

不過，和線上渠道相比，線下渠道的毛利率偏低。

財(cái)報(bào)顯示，上半年，境內(nèi)線上渠道毛利率75.87%，較去年同期上升6.89個(gè)百分點(diǎn)；境內(nèi)線下渠道毛利率68.28%，較去年同期下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。這兩種渠道出現(xiàn)了將近8個(gè)百分點(diǎn)的差距。

（圖 / 湯臣倍健上半年財(cái)報(bào)）

至于經(jīng)銷商為何離開，以及離開之后對企業(yè)的業(yè)績、行業(yè)競爭力是否會造成影響？對此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向湯臣倍健方面進(jìn)行求證，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

借用梁允超的一句話：“今天的問題可能就是之前一個(gè)個(gè)‘成功’積累下來的。過往成就的既得利益，更容易堆積成為影響明日前行的滿身贅肉?！被蛟S，湯臣倍健也需要“保健”了。

站在一個(gè)新起點(diǎn)，面對經(jīng)營中出現(xiàn)的新問題，湯臣倍健要做的不僅僅是喊口號，還要想好如何留住消費(fèi)者、投資者的心。

*文中題圖來自：湯臣倍健官微。

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