海天味業(yè)于21年1月11日股價創(chuàng)出歷史新高，當(dāng)時海天的市值一度高達(dá)7130億，對應(yīng)20年公司凈利潤64億，市盈率高達(dá)110倍，pb高達(dá)35倍，那一年公司ROE36%，是表現(xiàn)最好的年份，造成海天股價大漲的原因有兩個，一、20年美大幅降低利率不斷放水造成外資大量流入國內(nèi)市場，二、那一年海天業(yè)績表現(xiàn)屬于最好年份，高增長帶來高預(yù)期，股民樂觀情緒的加持，給海天股價火上澆油，最終公司炒到了110倍市盈率夸張的數(shù)字，時間過去兩年半了，海天股價持續(xù)殺跌創(chuàng)出新低，到今天最新收盤海天市值2768億，較高位蒸發(fā)4362億，最大跌幅61%，造成大幅度殺跌的原因除了殺估值以外，巴哥認(rèn)為更多的是海天內(nèi)在邏輯出現(xiàn)了問題，下面簡單和大家談一談到底海天那方面出現(xiàn)問題了。

我認(rèn)為第一點：醬油行業(yè)確實已經(jīng)過了高速增長期，屬于存量市場，海天管理層多次強調(diào)在存量中搶奪增量，目前我國人均消費量已經(jīng)達(dá)到7.14升，有一定的提升空間但不會太大，而行業(yè)內(nèi)的企業(yè)紛紛不斷擴大產(chǎn)能，更有金龍魚、雙匯加入競爭，可想而知未來競爭激烈程度有多么可怕，海天護城河似乎不是那么牢不可破，任何行業(yè)需求端停滯不前，那么大量競爭所有玩家日子都不會過得很舒服，這是最主要的內(nèi)核問題。

(資料圖)

行業(yè)產(chǎn)能：中距高新定增78億，計劃實施300萬噸調(diào)味品擴產(chǎn)項目，千禾味業(yè)擬新建60萬噸的調(diào)味品項目，加上海天公司的產(chǎn)能擴大。

第二點：關(guān)于提價，海天定價權(quán)似乎沒有那么強，去年在原材料大幅度上漲的背景下，公司也只提價3%—5%這可能是替代品大多了。

第三點：渠道布局端，海天60%銷售都在餐飲端，這部分客戶對產(chǎn)品價格十分敏感，而消費升級對于海天反而不利，千禾是最大的受益者，實際上醬油消費升級是很難的，這一點牛奶倒是容易很多。

第四點：過去一年海天出現(xiàn)雙標(biāo)事件，給公司品牌帶來很大的影響，流失了一批忠實消費者，給了競爭對手機會，

第五點：海天這個公司過去成本控制太夸張了，目前成本幾乎降無可降的地步，一個企業(yè)過分追求低成本，有的時候不是好事情，產(chǎn)品上已經(jīng)出現(xiàn)過一次事件了，最近經(jīng)銷商又減少500多家，目前經(jīng)銷商減少可能很多是因為不賺錢。

第六點：表現(xiàn)在財務(wù)方面就是毛利率持續(xù)下滑，roe不斷降低，估值不斷下滑。

巴哥點評海天

很多人還在幻想海天的股價還能重現(xiàn)100倍市盈率，實際上在巴哥看來已經(jīng)很難了，公司和3年前的海天完全不一樣，今天的海天經(jīng)營面和3年前的海天經(jīng)營面發(fā)生了本質(zhì)的變化，3年前行業(yè)內(nèi)沒有出現(xiàn)一個能打的對手，當(dāng)時行業(yè)也是增量市場，而現(xiàn)在要面臨更多的競爭，海天自己本身也出現(xiàn)了錯誤。所以巴哥認(rèn)為，海天這個股票未來幾年大概率會持續(xù)緩慢下跌，因為這種抱團的股票不會很快瓦解，它需要一個過程，就是大家都完全反應(yīng)的過程，就像之前大家認(rèn)為買房子一定會漲一樣，這幾年買房子的人應(yīng)該深有體會，等到大家完全明白了，股價也就見底了，海天股價最終會穩(wěn)定在30倍市盈率左右，按照今年65億凈利潤，海天給予30合理估值市值1900億，目前看海天股價依舊不便宜。

投資感悟

資本市場總喜歡給予高增長股票超高的估值，最后發(fā)現(xiàn)高增長不再，隨著而來的是股價一地雞毛。

投資的關(guān)鍵就是你需要看到市場看不到的東西。$伊利股份(SH600887)$ $五糧液(SZ000858)$ $海天味業(yè)(SH603288)$ @今日話題 @雪球達(dá)人秀

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