7月8日部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費及托管費，證監(jiān)會制定公募基金行業(yè)費率改革工作方案。

(資料圖片僅供參考)

本次公募基金費率改革涉及費率改革涉及公募、渠道、券商等多方，包括公募基金管理費率、證券交易傭金費率、托管費率、銷售環(huán)節(jié)收費以及費率披露機制。

券商機構(gòu)普遍認為，從競爭格局來看，此次公募降費或?qū)⑹?strong>公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，馬太效應(yīng)進一步增強。中金公司分析指出，頭部基金公司及銷售渠道或更有望以量補價、持續(xù)搶占份額，并通過業(yè)務(wù)拓展及降本增效實現(xiàn)更長期增長。

開源證券指出，本次降費對主動權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，而頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時在浮動產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價和運營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強。

從短期對各類機構(gòu)影響而言，中金公司認為，考慮到基金相關(guān)收入占各機構(gòu)整體營收比例，判斷影響為基金=三方>券商>銀行，基金公司營收降幅可能在20%左右。券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%

開源證券認為，預(yù)計基金公司營收降8%，利潤降15%，頭部三方平臺營收降福為8%，銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方，發(fā)力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

費率改革涉及公募、渠道、券商等多方

(1)降低主動權(quán)益類基金費率。新產(chǎn)品管理、托管費率分別不超過 1.2%、0.2%； 部分頭部機構(gòu)已公告旗下存量產(chǎn)品管理、托管費率分別降至 1.2%、0.2%以下； 其余存量產(chǎn)品爭取于 2023 年底前完成調(diào)降。

(2)以固定費率為主，推出更多浮動費率產(chǎn)品。浮動費率產(chǎn)品與持有時間、規(guī)模和業(yè)績掛鉤。

(3)規(guī)范公募證券交易傭金費率。相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計將于 2023 年底前完成。

(4)規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費。2022 年銷售渠道相關(guān)費用占公募基金費用總額約37%。未來 證監(jiān)會將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動銷售機構(gòu)積極性，進一步規(guī)范銷 售環(huán)節(jié)收費，預(yù)計于 2024 年底前完成。發(fā)力持營，加快向“重保有”轉(zhuǎn)變。

(5) 支持基金公司拓寬收入來源。推動基金投顧業(yè)務(wù)試點轉(zhuǎn)常規(guī)，允許對個人養(yǎng)老金 等特定資金投資份額設(shè)定更低費率。

(6)加強跨部委協(xié)調(diào)，推動各類機構(gòu)投資者 通過公募基金加大權(quán)益配置。

(7)完善公募費率披露機制，降低運營成本。推進基金后臺運營服務(wù)外包試點轉(zhuǎn)常規(guī)；全面披露證券交易傭金費率和分配情況。

行業(yè)全鏈條承壓，公募基金馬太效應(yīng)加大

1、對公募基金：

（1）存量高管理費率權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降至1.2%（高費率權(quán)益產(chǎn)品指管理費率大于1.2%的股+混基金，下同），費率降幅20%。

2025 年主動權(quán)益類基金管理費率將較2022 年下降約26%至1.1%。我們以2022 年 51 家樣本基金公司數(shù)據(jù)測算，2022年高費率權(quán)益產(chǎn)品收入占總營收比重 41%，在高費率產(chǎn)品降幅20%/26%假設(shè)下，預(yù)計公募基金行業(yè)營收降幅分別為8%/11%，按尾傭同比例下降、其余成本不變計算，凈利潤降幅分別為15%/19%。（見附表）

（2）席位傭金率下調(diào)或造成基金公司成本增加，渠道分成調(diào)降利于降低基金公司成本。

（3）本次降費對主動權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時頭部公司在浮動產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價和運營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強。

2、對渠道商：

（1）管理費分成是渠道端核心營收， 三方尾傭收入占比高于銀行和券商(頭部三方平臺尾傭收入占比約 70%)，主動權(quán)益費率調(diào)降預(yù)計造成全市場股+混基金平均管理費率降幅 12.4%，對頭部三方平臺營收降幅約8%。

（2）后續(xù)或進一步規(guī)范銷售收費，渠道分成比例調(diào)降對渠道收入或造成進一步影響。

（3）銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。發(fā)力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

中金公司也認為，短期對各類機構(gòu)影響而言，基金=三方>券商>銀行。

就公募基金整體產(chǎn)業(yè)鏈收入分配而言，我們測算降費降傭或合計釋放逾500億元讓利投資者、占公募產(chǎn)業(yè)鏈收入16%，其中：按環(huán)節(jié)分配，認申購及贖回、管理費分別占比近四成，交易/托管/銷售服務(wù)費分別9%/7%/7%；按機構(gòu)分配，基金公司讓利最大、占比45%，銀行/券商/三方分別27%/14%/13%。

相較于調(diào)降前，券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%，但考慮基金相關(guān)收入占各機構(gòu)整體營收比例，我們判斷對基金公司及三方的影響、高于券商、銀行。

以廣發(fā)證券為例，在代銷產(chǎn)品收入、旗下基金公司主動權(quán)益產(chǎn)品費率分別下降20%，公募分倉傭金收入下降30%的假設(shè)下，我們測算其2021-22年平均收入、稅前利潤降幅分別為5%/8%。

圖表：降費降傭?qū)ι鲜腥逃绊憸y算

向前看，中金預(yù)計公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將更為明顯，未來今年的規(guī)模增長更為關(guān)鍵；渠道端可能仍較為強勢。由于基金公司目前營收結(jié)構(gòu)較為單一，預(yù)計費率的一次性調(diào)降對基金公司營收帶來一定壓力，營收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對剛性，短期難以實現(xiàn)大規(guī)模節(jié)約，預(yù)計基金公司利潤降幅將更高。

從全產(chǎn)業(yè)鏈來看，議價權(quán)越高的機構(gòu)，費率調(diào)整的幅度越小；議價權(quán)越低的機構(gòu)，費率調(diào)降的壓力越大。我們預(yù)計，對于大資管產(chǎn)業(yè)鏈中的各類機構(gòu)而言，其費率調(diào)降幅度并未是完全等同及線性的，在產(chǎn)業(yè)鏈條中議價權(quán)更高的機構(gòu)有望適當對沖費率下行的行業(yè)趨勢。

由于商業(yè)銀行營收結(jié)構(gòu)更為多元，2022年頭部商業(yè)銀行大財富管理營收占總營收的比例為6.8%，其中受影響的費率主要為基金銷售費用、尾傭及托管費；

券商受影響的費率包括基金銷售費用、交易傭金等，2022年代表券商機構(gòu)大財富營收占比為33.5%；

第三方平臺由于收入結(jié)構(gòu)較為單一、業(yè)務(wù)以基金代銷為主，此次費率調(diào)整帶來的壓力可能更大。誠然，上述論斷僅考慮靜態(tài)測算，預(yù)計頭部機構(gòu)有望依靠更強的成長性實現(xiàn)以量補價。

本文綜合開源證券報告《產(chǎn)品端降費靴子落地，公募行業(yè)馬太效應(yīng)加劇》作者：高超（S0790520050001）、中金公司報告《公募降費靴子落地，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》作者：姚澤宇（S0080518090001）等、中金公司報告公募基金費率改革（二）：產(chǎn)業(yè)影響與解決方案作者王子瑜（S0080522070019）華爾街見聞有刪節(jié)

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