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一、海外市場：美國核心通脹持續(xù)回落，聯(lián)儲偏鷹加劇資產(chǎn)價格波動。美國11月通脹數(shù)據(jù)低于市場預期，美聯(lián)儲12月議息會議如期加息50基點，同時鮑威爾發(fā)言以及點陣圖引導偏鷹，全球市場風險偏好受到擾動。往后看，受制于流動性的持續(xù)收緊，美國經(jīng)濟“軟著陸”的難度正在加大。美股流動性緊縮擔憂出現(xiàn)反復，美債收益率短期仍有波動，但市場已從交易緊縮更多轉(zhuǎn)向交易衰退，美股將逐步定價分子端盈利下修壓力。對于A股而言，海外流動性緊縮最快的階段已過，后續(xù)A股走勢更多由國內(nèi)因素主導。

二、提振信心，擴大內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作重點。中央經(jīng)濟工作會議對當前全球經(jīng)濟的判偏謹慎，同時議對明年經(jīng)濟增速具有信心，提出明年經(jīng)濟目標是“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”?？傮w上看，本次會議政策基調(diào)符合市場預期，并未透露出強刺激的信號。由于外需放緩的拖累效應將逐步顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟工作重點在于“提振信心，擴大內(nèi)需”，防風險重要抓手在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長政策落地效果進一步顯現(xiàn)，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長有望進入復蘇通道。

三、剖析2023年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向。結(jié)合二十大報告、本次中央經(jīng)濟工作會議和《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，2023年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向?qū)@消費、硬科技和“安全”領域、數(shù)字經(jīng)濟等，防風險重在穩(wěn)地產(chǎn)。2023年外部環(huán)境不確定性仍多，外需走弱將對增長產(chǎn)生一定壓制，政策發(fā)力重心在于擴大國內(nèi)需求；產(chǎn)業(yè)政策“發(fā)展”和“安全”并舉，科技政策要聚焦自立自強；包括平臺經(jīng)濟在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟領域?qū)⑦M入規(guī)范化發(fā)展的軌道，產(chǎn)業(yè)逐步邁向繁榮成熟期；防風險方面，本次中央經(jīng)濟工作會議在房地產(chǎn)領域著墨頗多，2023年穩(wěn)地產(chǎn)將是防風險重要抓手。

四、投資建議：歲末年初，把握“穩(wěn)增長”政策脈絡。本次中央經(jīng)濟工作會議政策基調(diào)符合市場預期，擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)將是明年穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手。11月以來國內(nèi)防疫進入“闖關期”，短期市場將會對后續(xù)經(jīng)濟波動產(chǎn)生分歧。但中長期看，隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長政策落地效果進一步顯現(xiàn)，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長有望進入復蘇通道。站在歲末年初，A股有望延續(xù)估值修復行情，結(jié)構(gòu)上“穩(wěn)增長”政策脈絡為主線。行業(yè)配置上，關注三條投資主線：

1)防風險和穩(wěn)地產(chǎn)相關的，“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”；

2)擴內(nèi)需促消費相關領域，“醫(yī)藥、消費”等；

3)與“安全、發(fā)展”相關的，“新能源、信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟”等。

風險提示：疫情反復；政策力度不及預期；海外黑天鵝事件等。

（文章來源：華西證券）

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