#市賺率#

今天很閑，所以簡(jiǎn)單粗暴的算了下中國(guó)海油的一季度盈利。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)年報(bào)可知，中國(guó)海油在最近幾年的桶油成本均為30美元。

所以，國(guó)際油價(jià)再減去桶油成本，大概就是中國(guó)海油的桶油利潤(rùn)。

注意看上表，2021～2022年這兩年時(shí)間，橫跨了八個(gè)季度。

中國(guó)海油的桶油平均利潤(rùn)，約為51.125美元。同期的ROE平均值，則為5.17%。

也就是說(shuō)，桶油成本與季度ROE的關(guān)系，大概就是10:1比例。

接下來(lái)，問(wèn)題就easy了，媽媽再也不用擔(dān)心我的學(xué)習(xí)了。

今年一季度，中國(guó)海油的桶油利潤(rùn)，大概就是46美元。

按照10:1的比例關(guān)系去分析，今年一季度的ROE大概就是4.6%，還算不錯(cuò)！

值得注意的是，很多人都認(rèn)為國(guó)際油價(jià)跌回了2021年。

但仔細(xì)觀察卻會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年一季度的國(guó)際油價(jià)僅僅略低于2021年的Q4，并明顯強(qiáng)于另外三個(gè)季度。

也正是因此，對(duì)于中國(guó)海油的盈利，目前還無(wú)需特別悲觀。

最后要說(shuō)的是，為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者仿造PEG發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值參數(shù)。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。上世紀(jì)80年代，巴菲特連續(xù)兩年買入可口可樂(lè)，市賺率的平均估值剛好就是0.4PR。從此以后，“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪！

考慮到PE=PB/ROE，所以市賺率還可推導(dǎo)出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在估值周期股時(shí)，可以把當(dāng)期PB以及景氣周期第一年的ROE（2021年）代入到第二公式，從而計(jì)算出相對(duì)保守的內(nèi)在價(jià)值。

針對(duì)國(guó)內(nèi)“賺假錢”的企業(yè)，筆者還加入了N這個(gè)修正系數(shù)（PR=N*PB/ROE/ROE）。股利支付率≥50%的企業(yè)，修正系數(shù)N為1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企業(yè)，修正系數(shù)N為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企業(yè)，例如40%的企業(yè)，修正系數(shù)N為1.25（50%除以40%）。

前文已經(jīng)說(shuō)過(guò)，今年一季度的油價(jià)明顯高于2021年四個(gè)季度當(dāng)中的三個(gè)。

因此，引用2021年的ROE計(jì)算市賺率估值，還是比較保守的。

本周五收盤，中國(guó)海油H股的修正市賺率估值僅為0.46PR（40%股利支付率）。

考慮到巴菲特當(dāng)年賣出中國(guó)石油H股時(shí)，修正市賺率估值已經(jīng)達(dá)到了0.9PR。

因此，中國(guó)海油H股大約還有接近1倍的上漲空間，仍然處于非常明顯的低估狀態(tài)。

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$中國(guó)海油(SH600938)$$中國(guó)海洋石油(00883)$

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