4月12日至14日，第108屆全國(guó)糖酒商品交易會(huì)在成都舉行。為了讓投資者實(shí)地感受消費(fèi)復(fù)蘇的氛圍，及時(shí)了解業(yè)內(nèi)最新動(dòng)態(tài)和投資趨勢(shì)，鵬華基金將2023年投資策略會(huì)的系列活動(dòng)帶到成都，以直播的方式帶投資者調(diào)研糖酒會(huì)，同時(shí)邀請(qǐng)多位分析師展開(kāi)分享與座談，共話投資熱點(diǎn)話題。

【資料圖】

弱復(fù)蘇背景下，把握風(fēng)格切換行情

在座談環(huán)節(jié)的開(kāi)始，西南證券分析師常瀟雅進(jìn)行了題為“關(guān)注復(fù)蘇進(jìn)程，把握風(fēng)格切換時(shí)點(diǎn)”的2023年A股二季度投資策略分享。

常瀟雅首先綜合分析近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、加息情況、硅谷銀行事件影響及信貸指標(biāo)后指出，美國(guó)正面臨以信貸緊縮為具體表現(xiàn)形式的經(jīng)濟(jì)潛在沖擊。美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也顯示了繼續(xù)向下的勢(shì)頭，“到明年一季度都沒(méi)有看到明確拐點(diǎn)信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)積極預(yù)期是軟著陸，衰退焦慮整體邏輯仍然存在，今后要密切關(guān)注美國(guó)情況，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和A股的情緒都可能產(chǎn)生不利影響”，常瀟雅提示道。

國(guó)內(nèi)方面，常瀟雅指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先歐美經(jīng)濟(jì)約三個(gè)季度，這種中外周期錯(cuò)位導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先歐美半個(gè)身位率先見(jiàn)底，即去年四季度完成筑底后，今年一季度呈向上狀態(tài)，領(lǐng)先指標(biāo)顯示目前國(guó)內(nèi)復(fù)蘇方向非常確定。另外，由于此前受疫情反復(fù)、俄烏沖突影響，庫(kù)存去化不完全，產(chǎn)成品庫(kù)存處在較高位置，因此此輪復(fù)蘇或?yàn)闇睾蛷?fù)蘇。

“雖然復(fù)蘇波折、溫和，但是方向是非常確定的，后續(xù)需要關(guān)注關(guān)鍵會(huì)議節(jié)點(diǎn)附近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”，常瀟雅表示，在后續(xù)判斷復(fù)蘇力度時(shí)，需密切關(guān)注3月到4月的開(kāi)工旺季開(kāi)工率修復(fù)情況以及庫(kù)存去化情況。

在上述背景下，常瀟雅認(rèn)為A股目前處于蓄勢(shì)待發(fā)的狀態(tài)，要把握風(fēng)格切換行情。眼下，宏觀環(huán)境和2019年一季度較為類(lèi)似，但海外擾動(dòng)導(dǎo)致目前整體市場(chǎng)相比2019年一季度更加謹(jǐn)慎。就今年的情況而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，風(fēng)格有望階段性切換至低位的消費(fèi)及順周期板塊?；诖?，常瀟雅提出了多個(gè)行業(yè)配置思路，包括回歸業(yè)績(jī)、消費(fèi)、去庫(kù)邏輯、“營(yíng)收-成本”剪刀差邏輯等。

具體來(lái)看，回歸業(yè)績(jī)方面，分析師預(yù)測(cè)電力及公用事業(yè)、傳媒、食品飲料2023年預(yù)期凈利潤(rùn)在一季度調(diào)升；消費(fèi)方面，可關(guān)注景氣修復(fù)斜率高的航空、餐飲、家居零售、服裝鞋帽紡織品零售、白電、化妝品、金銀珠寶零售相關(guān)板塊業(yè)績(jī)修復(fù)。

去庫(kù)邏輯下，常瀟雅認(rèn)為可關(guān)注去庫(kù)相對(duì)充分的、分位數(shù)低于50%的行業(yè)，如家具制造業(yè) 、醫(yī)藥制造業(yè)、金屬制品制造業(yè)、鐵路船舶航空等運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等；另外，紡織服裝、食用油加工、硅（光伏下游）、造紙、玻璃制造可能將受益于“營(yíng)收-成本”剪刀差邏輯。

白酒品牌化和消費(fèi)升級(jí)邏輯清晰

酒類(lèi)是食品飲料中最受關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域之一，在明確了食品飲料接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)后，西南證券食品飲料首席分析師朱會(huì)振就關(guān)注度較高的酒類(lèi)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了分享。

朱會(huì)振首先對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析道：“當(dāng)前，白酒板塊目前競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)固，產(chǎn)銷(xiāo)量增速有所放緩，但在消費(fèi)升級(jí)主導(dǎo)下，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)并未發(fā)生變化，且市場(chǎng)份額加速向名優(yōu)白酒集中。”

上述觀點(diǎn)可以從行業(yè)企業(yè)的銷(xiāo)售、營(yíng)收、利潤(rùn)等數(shù)據(jù)中得到佐證。朱會(huì)振指出，白酒按價(jià)格帶劃分的銷(xiāo)量呈現(xiàn)“寬底部金字塔”結(jié)構(gòu)，300元以上的中高端白酒銷(xiāo)量市占率不足10%，300元以下的中低端白酒占據(jù)了大部分市場(chǎng)。而中高端白酒多是全國(guó)和區(qū)域知名白酒，大部分均已上市，其營(yíng)收增速近年依然保持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)，利潤(rùn)則有20%左右的高速增長(zhǎng)。因此，他認(rèn)為，白酒品牌層次性明顯，行業(yè)加速向名優(yōu)白酒集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，名優(yōu)白酒增長(zhǎng)空間廣闊。

朱會(huì)振強(qiáng)調(diào)，尤其是今年名優(yōu)白酒受益于疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后的復(fù)蘇，品牌化和消費(fèi)升級(jí)的邏輯依舊清晰，白酒板塊攻守兼?zhèn)?，估值水位已回落至歷史中樞位置。

從投研角度看，朱會(huì)振指出，白酒研究框架已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，即從強(qiáng)周期變?yōu)槿踔芷??！按饲?，白酒的?kù)存情況受關(guān)注度很高。但對(duì)資本市場(chǎng)相對(duì)長(zhǎng)周期的資金來(lái)說(shuō)，庫(kù)存已經(jīng)不是一個(gè)很重要的影響因素了?！敝鞎?huì)振認(rèn)為，2016年白酒復(fù)蘇以來(lái)，庫(kù)存并未持續(xù)累加，基本處于良性狀態(tài)，隨著廠家調(diào)控和信息化系統(tǒng)滲透，名優(yōu)白酒庫(kù)存周期有望平滑。

“因此，短期來(lái)看，對(duì)于名優(yōu)白酒，渠道庫(kù)存需要關(guān)注，但并不是核心重點(diǎn)，未來(lái)以廠家主導(dǎo)的平滑行業(yè)周期值得期待?！彼偨Y(jié)道。

啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是主旋律

朱會(huì)振還分享了啤酒板塊的投資觀點(diǎn)，他首先指出：“啤酒和白酒有一定的類(lèi)似度，盈利思路主要是在這種長(zhǎng)周期?！敝鞎?huì)振分析稱(chēng)，短期看，受益于疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整和終端消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，2023年啤酒有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升；中長(zhǎng)期看，啤酒行業(yè)呈現(xiàn)量穩(wěn)價(jià)升，結(jié)構(gòu)升級(jí)是主旋律。

在經(jīng)歷去年啤酒原材料大幅上行、壓制酒企盈利空間后，朱會(huì)振預(yù)計(jì)今年全年酒企成本端增幅將維持低單位數(shù)，行業(yè)成本端壓力舒緩，并且隨著消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，加之去年四季度低基數(shù)效應(yīng)，啤酒行業(yè)基本面有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

此外，啤酒行業(yè)歷經(jīng)價(jià)格戰(zhàn)后，寡頭壟斷格局日趨穩(wěn)固，朱會(huì)振指出：“牢固的基地市場(chǎng)保證了龍頭公司業(yè)績(jī)下限，與食品飲料眾多子板塊相比，啤酒享有極佳的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性?！?/p>

從產(chǎn)量與銷(xiāo)量變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量已趨于穩(wěn)定，銷(xiāo)量則止跌企穩(wěn)。自2013年達(dá)到歷史頂峰4983萬(wàn)噸后，我國(guó)啤酒產(chǎn)量開(kāi)始逐年下滑，并于2020年達(dá)到底部，隨后兩年即使在疫情影響下仍維持在3500萬(wàn)噸以上?！皩?duì)標(biāo)海外，美國(guó)啤酒行業(yè)自1980年進(jìn)入成熟期后，行業(yè)增速長(zhǎng)期維持在低個(gè)位數(shù)水平，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)啤酒未來(lái)銷(xiāo)量將長(zhǎng)期穩(wěn)定在3500萬(wàn)噸水平?！敝鞎?huì)振說(shuō)。

另一個(gè)行業(yè)特征則是高端化。朱會(huì)振指出，在行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)低下、低端啤酒消費(fèi)下滑、進(jìn)口啤酒連年高增等因素共振下，行業(yè)已由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)導(dǎo)向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為行業(yè)主線邏輯，國(guó)內(nèi)中高端啤酒市場(chǎng)正迅速擴(kuò)容。在此趨勢(shì)下，啤酒企業(yè)也通過(guò)主動(dòng)提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)噸價(jià)上行。不過(guò)，對(duì)標(biāo)世界一流啤酒企業(yè)，國(guó)內(nèi)啤酒品牌在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)效率方面仍存在一定差距，目前仍處于高端化的初級(jí)階段。

他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)將通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)能優(yōu)化兩種途徑，提升盈利能力與經(jīng)營(yíng)效率，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。

主題分享結(jié)束后，兩位分享人及鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理張羽翔、華泰證券資深投資顧問(wèn)郭維紅開(kāi)展了圓桌討論，就投資者提出的資產(chǎn)配置、白酒數(shù)字化、白酒各價(jià)格帶的未來(lái)增長(zhǎng)空間等問(wèn)題進(jìn)行了討論與回答。至此，鵬華基金2023年投資策略會(huì)成都站系列活動(dòng)圓滿結(jié)束。

關(guān)鍵詞：