資本市場(chǎng)進(jìn)入了最關(guān)鍵的財(cái)報(bào)披露周期。在市場(chǎng)猶如驚弓之鳥的階段，一季報(bào)的業(yè)績(jī)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和信心提振至關(guān)重要。

4月28日，山西汾酒發(fā)布了2022年全年及2023年第一季度財(cái)報(bào)。2022年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.14億元，同比增長(zhǎng)31.26%；歸母凈利潤(rùn)80.96億元，同比增長(zhǎng)52.36%。其中，第一季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入126.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)48.19億元，同比增長(zhǎng)29.89%。營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。

作為酒企的龍頭，山西汾酒這份財(cái)報(bào)釋放了怎樣的信號(hào)？

(相關(guān)資料圖)

超預(yù)期背后，業(yè)績(jī)?nèi)婢M(jìn)

縱觀整份財(cái)報(bào)，汾酒的增長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。

2022年，汾酒營(yíng)收262.14億元，同比增長(zhǎng)31.26%，首次突破200億，創(chuàng)下歷史新高。營(yíng)收增速連續(xù)4個(gè)年度突破兩位數(shù)。

到今年一季度，借著消費(fèi)復(fù)蘇的勢(shì)頭，山西汾酒率先“搶跑”。

山西汾酒一季度營(yíng)業(yè)收入126.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%。這是繼去年一季度后又一次單季度營(yíng)收突破百億，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，大幅刷新了營(yíng)收歷史新高，釋放了非常強(qiáng)勢(shì)的信號(hào)。作為白酒傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，一季度營(yíng)收有如此表現(xiàn)，山西汾酒無疑是抓住了機(jī)遇，執(zhí)行力，為接下來一年開了個(gè)好頭。

營(yíng)收的增長(zhǎng)并不是孤立存在的，山西汾酒各項(xiàng)數(shù)據(jù)保持著全面精進(jìn)。

盈利能力同樣穩(wěn)步提升。2022年凈利潤(rùn)80.96億，同比大幅增加52.36%，連續(xù)第8年保持兩位數(shù)增速，創(chuàng)下歷史最好的利潤(rùn)表現(xiàn)。

今年一季度，44.52億元的凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣大幅刷新了單季度歷史新高。得益于利潤(rùn)水平的改善，山西汾酒的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健程度進(jìn)一步提升。截至一季度末，山西汾酒持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為41.96億元，比上年同期增加了28.61億元。

從負(fù)債指標(biāo)看，截至一季度末，山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降至34.06%，同比減少3.41個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率2.5倍，比上年同期進(jìn)一步提升。無論是短期償債壓力，還是長(zhǎng)期償債壓力，都得到了進(jìn)一步的優(yōu)化。

對(duì)于業(yè)績(jī)，多家券商都給出了積極的評(píng)價(jià)。民生證券認(rèn)為，公司超額完成年初25%左右的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)，彰顯公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。山西證券評(píng)價(jià)道，在22Q1高基數(shù)壓力下，公司一季度收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，如期實(shí)現(xiàn)開門紅，略超市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)優(yōu)越。中銀證券表示，一季度超出前期預(yù)告值，高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，取得該成績(jī)實(shí)屬不易。

可以看出，去年年末到今年一季度，山西汾酒很好地完成了提振信心的任務(wù)，各項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)造了歷史新高的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健度也在持續(xù)提升。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迫切需要提振信心的當(dāng)下，山西汾酒的表現(xiàn)，無論是對(duì)接下來公司的發(fā)展，還是整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)，都釋放了十分積極的信號(hào)。

那么，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之處，為何山西汾酒能迅速實(shí)現(xiàn)如此亮眼的成績(jī)？

從“1357+10”到“13348”

實(shí)際上，山西汾酒如此積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并不是一蹴而就的，更多原因還是其仍然處于增長(zhǎng)通道上。而增長(zhǎng)通道的建立，則是源于過往戰(zhàn)略上踩準(zhǔn)了步點(diǎn)，并且堅(jiān)定地執(zhí)行。

在產(chǎn)品策略上，汾酒堅(jiān)持“抓兩頭帶中間”，通過“低端穩(wěn)量、中端增量、高端放量、重點(diǎn)保量”四位一體，通過青花系列產(chǎn)品，加碼高端化品牌勢(shì)能。

在這一策略的主導(dǎo)下，山西汾酒各個(gè)價(jià)格段的產(chǎn)品都有明確的發(fā)展思路。千元價(jià)位上，山西汾酒推出的青花汾酒30·復(fù)興版實(shí)現(xiàn)價(jià)格占位，在次高端，青花汾酒20大單品逐步推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張。在腰部，巴拿馬系列增長(zhǎng)迅速，老白汾系列也在有序換代升級(jí)。在低端價(jià)位，玻汾穩(wěn)健增長(zhǎng)。在這種“拔中高、控底部”策略下，一方面，山西汾酒銷量持續(xù)打開市場(chǎng)，另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高檔占比持續(xù)提升。

作為白酒品牌價(jià)值的晴雨表，中高檔占比提升會(huì)最直觀反應(yīng)在毛利水平上。2022年全年，山西汾酒的毛利率為75.36%，同比增加0.45個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度毛利率為75.56%，同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。最近幾個(gè)季度，山西汾酒毛利持續(xù)維持在高位，這充分彰顯了山西汾酒在品牌策略上的有效性。

而市場(chǎng)開拓上，山西汾酒一直在推進(jìn)“1357+10”市場(chǎng)布局。即鞏固“1+3”（山西+京津冀、魯豫、陜內(nèi)蒙古），加大拓展“5”（江浙滬皖、粵閩瓊、兩湖、東北、西北），加快7個(gè)機(jī)會(huì)型市場(chǎng)拓展速度（川、滇、渝、桂、黔、贛、藏），布局10個(gè)直屬管理區(qū)，持續(xù)拓展全國(guó)市場(chǎng)。山西汾酒的全國(guó)化布局一直是步步為營(yíng)，在不同階段，有明確的側(cè)重點(diǎn)，將資源集中發(fā)，逐步實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花。

同時(shí)，在營(yíng)銷上，山西汾酒確立了“13348”汾酒營(yíng)銷綱領(lǐng)，“圍繞一個(gè)中心、緊扣三大任務(wù)、推進(jìn)三大行動(dòng)、完善四個(gè)體系、做到八大堅(jiān)持”，全方位推動(dòng)汾酒營(yíng)銷的高質(zhì)量發(fā)展。配合營(yíng)銷上的策略，山西汾酒以更高效的方式撲向全國(guó)。隨著全國(guó)市場(chǎng)的不斷深耕，釋放的增量也必然帶動(dòng)山西汾酒的快速增長(zhǎng)。

汾酒的高速發(fā)展，除了處在增長(zhǎng)通道上，其針對(duì)具體宏觀形勢(shì)制定的差異化策略也十分關(guān)鍵。在汾酒銷售公司2023年?duì)I銷工作動(dòng)員會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)提出了汾酒營(yíng)銷工作的“十六字方針”，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)中求變，變中求優(yōu)。圍繞著16字方針，在回款發(fā)貨上穩(wěn)定批價(jià)，在市場(chǎng)上，動(dòng)態(tài)布局省內(nèi)和省外市場(chǎng)，保證健康發(fā)展。

正是由于戰(zhàn)略上的統(tǒng)一和策略上的微調(diào)，保證山西汾酒既走在增長(zhǎng)的道路上，又能夠保持穩(wěn)健性，最終促成了一季報(bào)的開門紅。那么，這樣的趨勢(shì)能夠在接下來延續(xù)嗎？

多個(gè)增長(zhǎng)極

綜合來看，山西汾酒有一個(gè)明確的增長(zhǎng)根基，以及多個(gè)已經(jīng)有很強(qiáng)的確定性的增長(zhǎng)極。

具體而言，山西汾酒是獨(dú)占清香型的酒企龍頭，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線全價(jià)格帶覆蓋，市場(chǎng)也正在持續(xù)擴(kuò)張，培育清香型消費(fèi)者，相比于同種香型，山西汾酒領(lǐng)先身位顯著，與其他巨頭相比，有明顯的市場(chǎng)區(qū)隔。國(guó)金證券在研報(bào)中提到，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，山西汾酒無疑是最大的獲益方。

同時(shí)，山西汾酒的品類迭代正在逐步完成，空間還在持續(xù)釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，玻汾持續(xù)控量，青花汾酒20有序全國(guó)化，而青花汾酒30·復(fù)興版的表現(xiàn)尤為值得關(guān)注，目前青花汾酒30·復(fù)興版正在省內(nèi)升級(jí)、省外鋪貨，復(fù)購(gòu)率也在持續(xù)提升，正在逐步接棒青花汾酒20，成為第二增長(zhǎng)曲線。隨著青花汾酒30·復(fù)興版成為支撐點(diǎn)，山西汾酒在中高端、整體毛利水平上都有望繼續(xù)上一個(gè)臺(tái)階。

此外，山西汾酒對(duì)于全國(guó)市場(chǎng)的布局，正在打造成為第三增長(zhǎng)極。目前，山西汾酒在全國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)逐步形成層次感，華東市場(chǎng)持續(xù)挖掘潛力，華南市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)攻，隨著全國(guó)化深度推進(jìn)，山西汾酒的增長(zhǎng)有著很強(qiáng)的確定性。

多家券商也都對(duì)山西汾酒給出了積極的預(yù)測(cè)。國(guó)金證券預(yù)計(jì)，公司成長(zhǎng)性在板塊仍首屈一指，在省外持續(xù)滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯清晰，Q2低基數(shù)下渠道管控、價(jià)格梳理等措施可期，批價(jià)上行具備確定性。公司23年規(guī)劃營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)+20%，預(yù)計(jì)可高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)。

東方證券表示，考慮到公司業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，維持給予25%估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)310.68元，維持買入評(píng)級(jí)。中銀證券認(rèn)為，2季度汾酒營(yíng)收有望提速，團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心強(qiáng)、次高端占比提升、深度推進(jìn)全國(guó)化，未來3年有望維持較快增速。華鑫證券判斷，公司持續(xù)釋放清香龍頭紅利，2023年?duì)I收同增20%目標(biāo)達(dá)成可期。

從一季報(bào)的表現(xiàn)看，在信心迫切需要提振的當(dāng)下，山西汾酒的強(qiáng)勢(shì)成績(jī)單為白酒企業(yè)的2023年開了個(gè)好頭。這個(gè)背后，是山西汾酒長(zhǎng)期一以貫之的戰(zhàn)略推進(jìn)，也是管理層有效的策略調(diào)整，更底層則是獨(dú)占清香型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場(chǎng)持續(xù)開辟的結(jié)果。多家券商看好也證明，白酒市場(chǎng)的價(jià)值依然沒有褪色，酒企的發(fā)展依然值得期待。

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