文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈新入局者越來越多，資本大量涌入鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，使得行業(yè)產(chǎn)能過剩的風險不斷累積，根據(jù)市場公開資料，目前鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的頭部廠商生產(chǎn)量市占率高于產(chǎn)能市占率，頭部廠商的產(chǎn)品供給緊張，而部分非頭部廠商的產(chǎn)能未得到充分利用，這一現(xiàn)象說明動力電池結(jié)構(gòu)化產(chǎn)能過剩風險正在積累。短期結(jié)構(gòu)化過剩風險一時將無法得到有效解決。

【資料圖】

由中信證券主承銷，由廣發(fā)證券聯(lián)席保薦的宏工科技股份有限公司（簡稱：宏工科技）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過2,000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%，擬投入募集資金5.32億元用于智能物料輸送與混配自動化系統(tǒng)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金，其中補流達2億元。

宏工科技實控人本科肄業(yè)，前夫妻檔創(chuàng)業(yè)，存在歷史股權(quán)代持和對賭協(xié)議；毛利率波動高于同行，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂；受益鋰電依賴寧德時代，應(yīng)收高企，發(fā)出商品大增，收獲紙面繁榮；研發(fā)占比不及同行，被起訴專利侵權(quán)未審結(jié)。

本科肄業(yè)，前夫妻檔創(chuàng)業(yè)，存在歷史股權(quán)代持和對賭協(xié)議

宏工有限由自然人羅才華、黃日芳以貨幣出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本300.00萬元。截至2019年8月31日，公司凈資產(chǎn)為7,966.66萬元（實收資本6,000.00萬元、資本公積3,048.09萬元、未分配利潤-1,081.43萬元。

宏工科技共同實際控制人為羅才華、何進。2019年6月26日，羅才華、何進簽署了一致行動協(xié)》。截至上會稿簽署日，羅才華與何進分別擔任公司董事長兼總經(jīng)理、董事。二人直接持有公司56.44%與17.64%的股份；同時，二人通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，二人直接和間接合計控制公司78.12%的股份表決權(quán)。二人合計支配公司股份表決權(quán)數(shù)量超過公司股份表決權(quán)總數(shù)的三分之二。

羅才華，1983年10月出生，為中南大學(xué)電子與信息技術(shù)專業(yè)本科肄業(yè)；2008年8月創(chuàng)立宏工有限。羅才華和何進曾為夫妻關(guān)系，二人已于2019年7月解除婚姻關(guān)系。

2021年6月，由于紅舜創(chuàng)業(yè)股東劉建華正在接受刑事調(diào)查，為避免對公司上市產(chǎn)生的潛在不利影響，紅舜創(chuàng)業(yè)同意出讓股權(quán)；由員工持股平臺宏智一號、宏智二號、宏智三號和宏智肆號受讓，以10.00億估值作價，對應(yīng)16.67元/股的價格。報告期內(nèi)，公司因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵確認的股份支付費用分別為0.00萬元、47.31萬元和51.12萬元。

2018年1月，鴻鵠寰宇現(xiàn)普通合伙人張林與朋友孔德旺、石潔昀、王俊、徐宇亮一同出資，并通過李瑞仁代持的方式持有設(shè)立鴻鵠寰宇，代持金額為310.00萬元。由于許哲人、孔德旺均為證券從業(yè)人員，以及胡韜不便出面持股，出于規(guī)范的原因，2021年6月1日，幾人最終將其持有鴻鵠寰宇的份額進行轉(zhuǎn)讓。

宏工科技所聘用的審計機構(gòu)為天健會計師事務(wù)所，而2020年12月至今，擔任公司財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書的何小明，曾從2013年10月至2014年1月，在天健會計師事務(wù)所深圳分所擔任審計經(jīng)理。2019年何小明受讓東莞博英31.58萬元的份額，未約定服務(wù)期，一次性確認股份支付費用413.91萬元。2020年12月23日，何小明因個人原因辭去公司董事職務(wù)。2022年12月28日，林建浩因個人工作發(fā)展原因辭去公司獨立董事職務(wù)。2022年6月30日，唐國祥由于個人原因辭任公司副總經(jīng)理。

公司共同實際控制人羅才華、何進與股東粵科東城、粵科振粵、鴻鵠寰宇、健和成至存在股份回購等對賭約定，相關(guān)條款自宏工科技完整提交上市申報材料后自動終止，如公司成功上市，則按照證券主管部門和交易所的規(guī)定和規(guī)則執(zhí)行，如公司未能成功上市（包括但不限于上市審核未通過或發(fā)行失?。?，則恢復(fù)生效。

2020年1月17日，國家稅務(wù)總局東莞市稅務(wù)局橋頭稅務(wù)分局作出東稅橋頭罰〔2020〕6號《處罰決定書》，東莞博英因違反稅收管理規(guī)定，被處以2,000.00元罰款，東莞博英已繳納罰款。

毛利率波動高于同行，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂

宏工科技主要產(chǎn)品為物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備，用于實現(xiàn)流程型工業(yè)中物理形態(tài)為粉料、粒料、液料及漿料等散裝物料（下游鋰電池、精細化工、橡膠塑料、食品醫(yī)藥等行業(yè)所涉原材料的主要形態(tài)）的處理。根據(jù)客戶的生產(chǎn)工藝，物料自動化產(chǎn)線用于滿足投料、配料計量、輸送、攪拌、混合、粉碎研磨、干燥、包裝等多項工藝需求，并通過軟件控制系統(tǒng)來實現(xiàn)全流程的自動化、智能化運作；單機設(shè)備則用于滿足混合、中轉(zhuǎn)等單項工藝需求。目前，在全球物料自動化解決方案供應(yīng)商領(lǐng)域，基伊埃集團（GEA）、布勒集團（Bühler）、澤普林集團（Zeppelin）等跨國公司占據(jù)了主要市場。

2020年至2022年報告期各期，公司營業(yè)收入分別為3.321億元、5.792億元及21.782億元，營業(yè)收入復(fù)合增長率達156.11%，且最近一年營業(yè)收入高于3億元，凈利潤分別為6,574.34萬元、4,993.50萬元及2.974億元。

報告期內(nèi)，公司物料自動化處理產(chǎn)線的收入占比分別為94.66%、78.05%和80.55%，是公司主要的營業(yè)收入來源。報告期內(nèi)，公司來自于鋰電池行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為81.71%、71.99%和90.85%。鋰電池行業(yè)是報告期內(nèi)公司最主要的主營業(yè)務(wù)收入來源。

報告期內(nèi)，宏工科技綜合毛利率分別為37.02%和29.64%和31.40%，公司主營業(yè)務(wù)突出，綜合毛利率變動趨勢與主營業(yè)務(wù)毛利率基本一致。2021年和2022年綜合毛利率下滑，主要原因是當期寧德時代的項目收入占營業(yè)收入比例較大，分別達到18.05%和25.06%。寧德時代作為新能源產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，對供應(yīng)商具有較強的議價能力，因此項目毛利率普遍較低，拉低了當期整體毛利率。報告期內(nèi)，鋰電池物料自動化處理產(chǎn)線毛利率分別為36.29%、30.89%和33.18%。

公司生產(chǎn)主要原材料包括定制部件、配套設(shè)備、電氣組件、鋼材等，原材料種類眾多，系公司生產(chǎn)成本主要構(gòu)成部分。報告期各期，公司直接材料成本占同期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為67.06%、66.41%和70.42%。近年來，原材料市場波動較大，特別是2021年以來，鋼材等原材料漲價幅度較大，對公司業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。在公司全部原材料價格上浮15%的情況下，各類產(chǎn)線及單機設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計減少約6-8個百分點。

報告期內(nèi)宏工科技將部分部件的表面處理、機加工、切割等非核心生產(chǎn)工序委托外部單位進行加工。報告期內(nèi)，外協(xié)加工費分別為552.15萬元、2,290.91萬元和1.277億元，占營業(yè)成本的比例分別為2.64%、5.62%和8.55%，呈一路走高的情形。

特耐公司是宏工科技長期穩(wěn)定合作的供應(yīng)商，湘潭市特耐金屬制品有限公司2020年成立當年即與公司產(chǎn)生交易，且2021年采購額達225.64萬元。其兩年參保人數(shù)均為0人。

湖南永毅鋼鐵貿(mào)易有限公司為公司2021年和2022年前五大原料供應(yīng)商，分別向公司提供1,413.31萬元和4,104.56萬元，其成立于2017年8月17日，2021年參保人數(shù)為5人，之前為0人。拓姆菲閥門科技有限公司向公司提供閥門，為前五大供應(yīng)商之一，參保人數(shù)長期在7人－8人間。廣州市威林精密鑄造有限公司2020年和2021年向宏工科技提供原料分別達334.59萬元和1,303.24萬元，2020年8月13日全國排污許可證管理信息平臺顯示，其排污許可證不予發(fā)放，被要求限期整改。

南通優(yōu)氟防腐科技有限公司（后更名為“江蘇優(yōu)氟防腐科技有限公司”），據(jù)（通02環(huán)罰字[2022]139號）行政處罰決定書顯示，南通市如皋生態(tài)環(huán)境局曾在2022年6月15日曾因設(shè)備防腐項目未依法報批環(huán)境影響評價文件，擅自開工建設(shè)并投入生產(chǎn)，被責令停止設(shè)備防腐項目的建設(shè)，并作出罰款人民幣1.8742萬元的行政處罰。

株洲耀泰金屬制品有限公司2020年向公司提供金屬表面處理50.48萬元，成立于2014年12月3日，成立至今參保人數(shù)為0人。

受益鋰電依賴寧德時代，應(yīng)收高企，發(fā)出商品大增，收獲紙面繁榮

報告期內(nèi)，宏工科技客戶主要集中于鋰電池及鋰電池正負極材料等新能源領(lǐng)域，行業(yè)集中度較高?，F(xiàn)有新能源領(lǐng)域客戶的投資需求受政策及市場需求變動影響較大，若未來新能源汽車發(fā)展進程不及預(yù)期，導(dǎo)致主要客戶需求發(fā)生重大變化，將對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響。

2022年我國動力電池前十大廠商的市場占有率從2019年的90.30%上升至2022年的94.95%，行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)突出。其中，寧德時代2019年至2022年市場占有率分別為53.60%、50.00%、52.10%和48.20%，市場占有率遙遙領(lǐng)先。2020年和2021年未與航盛沈陽發(fā)生采購或銷售業(yè)務(wù)。2022年，公司向航盛沈陽采購金額757.05萬元，主要采購氣流粉碎機等，向航盛沈陽銷售金額5,432.89萬元，銷售產(chǎn)品為鋰電池正極材料物料自動化處理生產(chǎn)線，產(chǎn)品最終使用方為寧德時代。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為人民幣1.340億元、2.34億元和7.564億元，壞賬準備分別為人民幣1,721.90萬元、2,900.34萬元和6,281.27萬元，應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.168億元、2.05億元和6.936億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.59%、18.74%和23.63%。截至2023年1月底，報告期各期末應(yīng)收賬款期后回款率分別為84.53%、56.34%和9.37%，最后一期期后回款僅7,087.64萬元，2021年末及2022年末期后回款情況較低。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬面價值分別為1.560億元、2.620億元和10.028億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為35.52%、23.95%和34.16%。公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大，主要為驗收款和質(zhì)保金。

報告期各期末，宏工科技存貨賬面價值分別為1.65億元、4.028億元和14.668億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.58%、36.83%和49.97%。公司存貨主要為原材料、在產(chǎn)品和發(fā)出商品，報告期各期末，庫存商品的賬面價值分別為728.94萬元、5,243.42萬元和1.006億元，占存貨的比例分別為4.42%、13.02%和6.86%。而發(fā)出商品占比較大，報告期各期末發(fā)出商品賬面價值分別為1.148億元、1.780億元和11.345億元，占存貨的比例分別為69.58%、44.19%和77.35%。

公司產(chǎn)品主要為物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備，相關(guān)產(chǎn)品在運達客戶后，需進行安裝、調(diào)試等過程，在能夠穩(wěn)定地滿足客戶生產(chǎn)需求、符合技術(shù)協(xié)議約定且經(jīng)客戶驗收合格后確認收入、結(jié)轉(zhuǎn)成本。公司產(chǎn)品從發(fā)貨至驗收的時間間隔相對較長，驗收前相關(guān)產(chǎn)品均在發(fā)出商品科目核算。因此，隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴張，已發(fā)貨尚未驗收的項目增多，導(dǎo)致公司發(fā)出商品金額較大。

雖然2022年宏工科技營收大增至21.782億元，但上述應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬面價值疊加存貨，已然是24.696億元的超大容量，宏工科技表現(xiàn)出來的收現(xiàn)比或謂至低，分別為50.65%、84.44%和82.53%。報告期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.682億元、4.891億元和17.977億元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為638.45萬元、1.267億元和-5,336.80萬元。2021年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增幅顯著，主要原因是過往年度驗收項目的回款以及本年度在手訂單增加導(dǎo)致的預(yù)收款項增長。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，主要是因為公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，導(dǎo)致存貨采購需要提前支付的資金增加，且下游客戶回款周期較長。其與凈利潤的差額分別為-5,935.89萬元、7,678.26萬元和-3.508億元，與凈利潤整體存在較大差異。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為70.32%、83.87%和85.03%，2021年末和2022年末，公司資產(chǎn)負債率較高，主要受合同負債余額占負債總額的比重較高的影響。行業(yè)平均分別為 49.25%和61.45%，公司超過行業(yè)均值20%-30%。2021年末和2022年末，公司合同負債余額分別為5.558億元和11.946億元，占當期流動負債的比例分別為56.66%和43.71%。

研發(fā)占比不及同行，被起訴專利侵權(quán)未審結(jié)

報告期各期，宏工科技研發(fā)費用分別為2,090.18萬元、3,211.09萬元及1.279億元，最近三年累計研發(fā)投入金額為1.809億元，不低于5,000萬元。不過與可比同行均值相比，還是顯得低位。截至2022年12月31日，公司及子公司所擁有的已授權(quán)的專利共231項，其中發(fā)明專利8項、實用新型216項、外觀設(shè)計7項。

從公司的產(chǎn)銷率上看，宏工科技主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也是一路下跌，報告期內(nèi)，公司物料自動化處理產(chǎn)線的產(chǎn)銷率分別為104.55%、89.90%和69.78%，單機設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為21.20%、77.32%和77.47%。

報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠總額分別為272.58萬元、1,349.37萬元和7,290.84萬元，占當期利潤總額的比例分別為3.68%、23.44%和23.18%。報告期各期，公司計入當期損益的政府補助金額分別為1,985.26萬元、1,080.22萬元和4133.63萬元，由于報告期內(nèi)政府補助中財政貼息金額為22.13萬元、35.79萬元和20.28萬元，沖減當期財務(wù)費用，因而報告期各期計入其他收益的政府補助金額分別為1,963.13萬元、1,044.43萬元和4,113.35萬元。

2022年9月2日，深圳市尚水智能設(shè)備有限公司以“侵害發(fā)明專利（專利號：ZL201720911409.8）和（專利號：ZL201910416183.8）權(quán)糾紛”為由向廣州知識產(chǎn)權(quán)法院起訴宏工科技，要求立即停止侵害尚水公司實用新型專利權(quán)的行為，包括立即停止制造、銷售若干高效制漿系統(tǒng)，并各自索賠2,000萬元。截至上會稿簽署日，前述案件尚未開庭審理。

公司部分租賃經(jīng)營場所存在產(chǎn)權(quán)瑕疵風險。公司位于東莞市橋頭鎮(zhèn)大洲社區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營場所系租賃取得，租賃面積合計11,391平方米。由于歷史遺留原因，上述生產(chǎn)經(jīng)營場所未能辦理房屋產(chǎn)權(quán)證書。上述房產(chǎn)的租賃合同訂立至今履行情況正常，但存在合同到期后公司無法正常續(xù)租的風險。

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