“藥明系”又有大動(dòng)作。7月9日，藥明合聯(lián)在港交所披露其上市招股書。該公司主營業(yè)務(wù)為抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等藥物CRDMO（端到端一體化小分子藥物醫(yī)藥外包）服務(wù)，在其背后有著兩大千億巨頭的支撐——藥明生物和藥明康德。若完成IPO，“藥明系”旗下將擁有四家上市公司。

近幾年伴隨著營收快速增長，藥明合聯(lián)盈利能力卻出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在這一現(xiàn)象背后，藥明合聯(lián)與兩大股東之間關(guān)聯(lián)交易值得注意。

(相關(guān)資料圖)

作為藥明合聯(lián)的關(guān)聯(lián)方，藥明生物在過去多年內(nèi)對(duì)藥明合聯(lián)進(jìn)行全方位降本，藥明生物和藥明康德成自身甚至也成為其最主要供應(yīng)商。在今年一季度，藥明合聯(lián)對(duì)兩大股東的采購比例接近2/3，龐大的關(guān)聯(lián)交易也在拷問藥明合聯(lián)的獨(dú)立性。

全球第二大ADC CRDMO服務(wù)商

市值1600億港元的CRDMO龍頭藥明生物9日宣布，擬分拆其旗下生物偶聯(lián)藥CRDMO服務(wù)公司藥明合聯(lián)并于香港聯(lián)交所主板上市。

據(jù)了解，藥明合聯(lián)主營業(yè)務(wù)為提供抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等生物偶聯(lián)藥物端到端CRDMO服務(wù)，服務(wù)涵蓋抗體中間體和其他偶聯(lián)生物藥、連接子/化學(xué)有效載荷、偶聯(lián)原液及制劑等研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域。

資料顯示，藥明合聯(lián)是藥明生物和合全藥業(yè)成立的合資公司，其中藥明生物股權(quán)占比為60%，剩余40%由合全藥業(yè)所持有。而合全藥業(yè)則為A股CDMO巨頭藥明康德持股98.56%的子公司。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上，藥明合聯(lián)背靠了兩大巨頭。

按照招股書所述，藥明合聯(lián)歷史可追溯至2013年。彼時(shí)，藥明生物觀察到與ADC及ADC外包服務(wù)市場相關(guān)的機(jī)遇，并在其BCD業(yè)務(wù)部內(nèi)部開展ADC CRDMO業(yè)務(wù)，以研究、開發(fā)及生產(chǎn)ADC。

而由于中國ADC市場仍處于早期階段，藥明生物成立ADC CRDMO業(yè)務(wù)，該公司的內(nèi)部業(yè)務(wù)部。而在2018年，隨著ADC藥物市場的高速發(fā)展，藥明生物在無錫建立一個(gè)單獨(dú)及專用的ADC設(shè)施。

按2022年收入計(jì)算，藥明合聯(lián)是全球第二大從事ADC等生物偶聯(lián)藥物的CRDMO，2020年至2022年占據(jù)的全球市場份額分別為1.8%、4.6%和9.8%；而按截至2022年年底的項(xiàng)目總數(shù)計(jì)算，藥明合聯(lián)是全球最大的生物偶聯(lián)藥物CRDMO。

據(jù)了解，截至2023年5月底，藥明合聯(lián)平臺(tái)上承載的綜合服務(wù)項(xiàng)目達(dá)102個(gè)，其中包括44個(gè)IND獲批的項(xiàng)目和14個(gè)處于II/III期臨床試驗(yàn)的項(xiàng)目。自2022年起，10家就其ADC管線進(jìn)行海外對(duì)外授權(quán)的中國公司中，有八家為藥明合聯(lián)客戶。

招股書顯示，藥明合聯(lián)此次募資將用于在新加坡興建公司的生產(chǎn)設(shè)施，以及擴(kuò)大公司在國內(nèi)的抗體中間體產(chǎn)能，以進(jìn)一步擴(kuò)大公司的生產(chǎn)能力。同時(shí)，用于有選擇地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購機(jī)會(huì)，以擴(kuò)大公司的技術(shù)平臺(tái)及服務(wù)類型等。

兩大股東成主力供應(yīng)商

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年至2022年，藥明合聯(lián)的營收分別為0.96億元、3.11億元和9.9億元，其凈利潤分別為0.33億元、0.77億元和1.94億元。2023年第一季度，藥明合聯(lián)的營收同比增長303.31%達(dá)到4.88億元，而凈利潤從2022年同期的0.36億元增加至1億元。

盡管營收利潤穩(wěn)步增長，但從上述數(shù)年看來，其毛利率卻出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2020年-2022年間，藥明合聯(lián)毛利率分別為8.4%、36.5%和26.4%，而在今年一季度，其毛利率又降至24.3%。

藥明合聯(lián)方面對(duì)此解釋稱，主要是由于2021年業(yè)務(wù)規(guī)模增長、生產(chǎn)設(shè)施增產(chǎn)及服務(wù)效率提高，提高了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及毛利率，及抗體中間體生產(chǎn)方面的外包成本降低了2022年及截至今年前三月的毛利率。

而在這數(shù)年中，關(guān)聯(lián)方身影也一直出現(xiàn)在藥明合聯(lián)前五大供應(yīng)商中。

自2021年以來，藥明生物便成為藥明合聯(lián)最大的采購方。在2020年-2022年三年中，藥明合聯(lián)自藥明生物的采購金額分別為420萬元、3170萬元和4.44億元，占采購總額比例分別為5.6%、15%和39.9%。而到了今年第一季度，對(duì)藥明生物的采購金額則為2.17億元，占比更是達(dá)到60.2%。

不僅如此，股東之一的藥明康德2021年也出現(xiàn)在其前五大供應(yīng)商行列。在2021年、2022年間，藥明康德的供應(yīng)金額僅次于藥明生物，位列前五大供應(yīng)商的第二位。這兩間，藥明聯(lián)合對(duì)藥明康德的采購金額分別為2330萬元和1.33億元，占比為11%和11.9%。而在今年一季度，藥明康德供應(yīng)金額為2390萬元，占比降至6.6%。

也就是說，在2021和2022年中，藥明聯(lián)合向兩大股東采購比例分別就達(dá)到了26%和51.8%，而今年一季度更是高達(dá)66.8%，幾乎占據(jù)整體采購金額的2/3。

而藥明合聯(lián)方面似乎也在刻意避免與藥明生物方面的關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)招股書顯示，藥明合聯(lián)方面稱，在2023年、2024年及2025年中，該公司對(duì)藥明生物採購的原材料及相關(guān)服務(wù)應(yīng)付總金額預(yù)計(jì)不會(huì)超過3450萬元、3260萬元及2130萬元。

實(shí)際上，藥明合聯(lián)的關(guān)聯(lián)方協(xié)議不僅涉及原材料采購，還包括藥明生物向藥明合聯(lián)提供有關(guān)（其中包括）業(yè)務(wù)發(fā)展、公共關(guān)系、人力資源、資訊科技以及其他行政及一般支持服務(wù)等，以幫助藥明合聯(lián)降低成本。

甚至在辦公場所方面，藥明合聯(lián)還在2023年與藥明生物簽訂物業(yè)租賃協(xié)議，向其租賃一項(xiàng)位于無錫新輝環(huán)路11號(hào)2號(hào)廠房，總樓面面積約2690.5平方米的物業(yè)，作為生物技術(shù)相關(guān)耗材的組裝線。不難看出，藥明生物在過去多年不斷為藥明合聯(lián)進(jìn)行全方位降本，這同時(shí)也拷問這藥明合聯(lián)的獨(dú)立性。

上市公司版圖進(jìn)一步擴(kuò)大

隨著藥明生物此次分拆IPO，“藥明系”的上市公司版圖也進(jìn)一步擴(kuò)大。作為經(jīng)歷過紐交所上市、海外并購、退市、子公司分拆上市的醫(yī)藥合同外包龍頭，“藥明系”的醫(yī)藥資本版圖已初具雛形。

具體來看，2007年，藥明康德登陸美國紐交所，成為中國內(nèi)地藥品研發(fā)服務(wù)外包赴美上市第一股；2015年，藥明康德決定完成私有化從美股退市；2017年，以生物制劑業(yè)務(wù)為主的藥明生物赴港上市；2018年，以化學(xué)制劑業(yè)務(wù)為主的藥明康德，50天閃電過會(huì)登陸A股，隨后又快速登陸港股，完成“A+H”布局。

到了2020年，繼藥明生物和藥明康德后藥明系的第三家上市公司藥明巨諾正式登陸港交所。公開信息顯示，藥明巨諾成立于2016年，由藥明康德與Juno Therapeutics共同成立，是一家以CAR-T細(xì)胞免疫療法研發(fā)為主的生物醫(yī)藥企業(yè)。此次藥明合聯(lián)的遞表也意味著，具有明顯“藥明系”標(biāo)簽的上市公司有望擴(kuò)容至四家。

不過，在今年6月，被視為由“藥明系”操盤的科迪-B也登陸港交所。招股書顯示，通和毓承實(shí)體持有科笛集團(tuán)53.57%股份，為公司控股股東。通和毓承是一家專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，由通和資本與毓承資本合并成立。這其中，毓承資本由原藥明康德風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立而來，藥明康德創(chuàng)始人兼董事長李革是其創(chuàng)始合伙人。

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