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公司發(fā)布2023 年中報：2023H1 公司實現(xiàn)收入75.9 億元（同比+11.0%），歸母凈利潤18.2 億元（同比+20.8%），扣非歸母凈利潤16.7 億元（同比+21.3%）；Q2 公司實現(xiàn)收入42.6 億元（同比+13.3%），歸母凈利潤10.9 億元（同比+25.4%），扣非歸母凈利潤10.2 億元（同比+25.8%）。2023Q2 收入表現(xiàn)穩(wěn)健，轉(zhuǎn)換器延續(xù)產(chǎn)品升級，墻開等智能電工照明類業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)，墻開表現(xiàn)預(yù)計超預(yù)期，無主燈、新能源等新業(yè)務(wù)加速放量；利潤端受益于銅、塑料等主要原材料價格下行，同時產(chǎn)品加速升級推新，盈利能力顯著提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，新業(yè)務(wù)增長提速。2023H1 公司電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入36.8/37.7/1.3 億元（同比+4.7%/+15.5%/+195.2%），傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速放量。1）電連接：積極拓展細分用電場景，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動價格提升，陸續(xù)推出深受市場認可的軌道插座、升降插座等產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。

2）智能電工照明：墻開產(chǎn)品延續(xù)高端裝飾化方向，推動智能、超薄等產(chǎn)品布局，攜手全新品牌代言人劉雯強化品牌建設(shè)；無主燈新業(yè)務(wù)加速推進，公牛+沐光雙品牌共同發(fā)力，沐光招商開店進展順利，全年有望維持高增。3）新能源充電設(shè)施：新組建獨立事業(yè)部，加快供應(yīng)鏈核心零部件與大功率群充產(chǎn)品的自研自制，豐富產(chǎn)品矩陣，聚焦C 端&小B 客戶拓展，截至2023 年6 月底，公司共開發(fā)專業(yè)分銷商近萬家、中小B 端運營商客戶500 余家。

渠道綜合化&專業(yè)化加速推進，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。1）C 端渠道：順應(yīng)消費趨勢及流量變遷，加強公牛全品類旗艦店和專賣區(qū)建設(shè)，并加速拓展裝企合作。2）B 端渠道：聚焦企業(yè)大客戶、工程大項目開發(fā)業(yè)務(wù)，積極打造區(qū)域地產(chǎn)、保障性住房、教育、醫(yī)院等領(lǐng)域的標(biāo)桿工程，提升品牌專業(yè)性與美譽度。3）電商渠道：全品類、全平臺數(shù)字化營銷，“1+專+N”矩陣店鋪模式驗證有效，2023H1 公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品在天貓銷售排名均為第一。4）海外渠道：組建海外新興事業(yè)部，加快海外市場渠道建設(shè)，在發(fā)展中國家復(fù)制國內(nèi)成功經(jīng)驗，以轉(zhuǎn)換器為核心品類突破市場，加快本土化經(jīng)銷商體系建設(shè)；在發(fā)達國家逐步開拓垂直電商和線下代理商渠道，充電槍、便攜式儲能等產(chǎn)品取得良好市場反饋。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升明顯。2023Q2 年公司毛利率為43.2%（同比+6.0pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及原材料價格回落帶動毛利率提升， Q2 銅、塑料均價同比-11.0%/-25.8%，環(huán)比-11.1%/-6.8%。Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.4%/3.1%/3.5%/-0.8%（分別同比+2.6pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct），傳統(tǒng)業(yè)務(wù)品牌升級&新業(yè)務(wù)投入期帶動銷售費用提升，歸母凈利率為25.5%（同比+2.5pct）。

現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營運效率提升。2023 上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流29.79 億元（同比+18.34 億元），業(yè)績穩(wěn)健增長驅(qū)動現(xiàn)金流改善；截至Q2 末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5 天（同比-1.6 天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74 天（同比+0.1 天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47 天（同比-10.9 天），營運能力優(yōu)化。

盈利預(yù)測與投資評級：業(yè)績確定性強，估值歷史底部，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營邊際改善且延續(xù)產(chǎn)品升級，新業(yè)務(wù)成長可期。我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為38.3/45.1/52.8 億元，對應(yīng)PE 為23.5X/20.0X/17.1X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。

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