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復(fù)盤來(lái)看，春節(jié)后A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響因素是基本面和流動(dòng)性預(yù)期>事件沖擊>估值和情緒。復(fù)盤2005年以來(lái)A股春節(jié)后的走勢(shì)，可以看到：(1)節(jié)后市場(chǎng)下跌的概率較低，只有2007、2008、2013、2021年春節(jié)后出現(xiàn)下跌。(2)基本面和流動(dòng)性預(yù)期是節(jié)后行情的核心決定因素，若基本面預(yù)期偏強(qiáng)或流動(dòng)性預(yù)期偏寬松時(shí)，則市場(chǎng)多數(shù)震蕩或上行，如2005、2006、2009、2010、2011、2012、2015、2016、2017、2019、2020年；若基本面預(yù)期偏弱且流動(dòng)性預(yù)期偏緊時(shí)，市場(chǎng)多下行，如2007、2008、2013、2021年。(3)事件沖擊可放大或?qū)_由基本面和流動(dòng)性所決定的市場(chǎng)趨勢(shì)。(4)估值情緒偏低時(shí)市場(chǎng)上漲概率較大。

當(dāng)前來(lái)看，基本面預(yù)期改善、流動(dòng)性預(yù)期寬松、事件沖擊偏中性、估值情緒偏低，A股節(jié)后大概率偏強(qiáng)。(1)基本面預(yù)期改善：一是開(kāi)年傳統(tǒng)的信貸高峰來(lái)臨，寬信用加速下企業(yè)盈利在節(jié)后大概率改善；二是疫情對(duì)盈利的影響已基本消退，春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨改善盈利預(yù)期；三是A股年報(bào)預(yù)告在春節(jié)前后密集披露，提升盈利改善預(yù)期。(2)流動(dòng)性預(yù)期寬松：一方面，海外緊縮壓力較小，國(guó)內(nèi)春節(jié)前后流動(dòng)性將維持寬松。另一方面，春節(jié)前后外資加速流入可能持續(xù)，新發(fā)基金、融資和散戶資金流入都可能改善。(3)事件沖擊偏中性：一方面，海外加息的壓力基本消退，俄烏和中美等地緣的風(fēng)險(xiǎn)可能存在；另一方面，海外疫情輸入風(fēng)險(xiǎn)存在，但春節(jié)前后疫后修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)。(4)估值情緒偏低：當(dāng)前上證估值分位數(shù)為25.4%，換手率分位數(shù)為30.20%。

春節(jié)期間可能的風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)險(xiǎn)較小，持股過(guò)節(jié)。(1)疫情：影響偏中性。一方面，海外輸入性病毒傳播的風(fēng)險(xiǎn)加大，尤其是春運(yùn)高峰期人員流動(dòng)較大。另一方面，春節(jié)的疫后消費(fèi)修復(fù)較為明顯：春運(yùn)客流預(yù)計(jì)恢復(fù)至2019年的70%；年夜飯訂單火爆；電影票房將回暖；物流企業(yè)春節(jié)不打烊，電商零售將持續(xù)增長(zhǎng)。(2)流動(dòng)性：維持寬松，偏正面。一方面，海外加息的壓力基本消退，但春節(jié)期間美國(guó)等的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱甚至出現(xiàn)衰退擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)仍在。另一方面，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松：一是財(cái)政繳稅期將過(guò)及利率平穩(wěn)下無(wú)需擔(dān)憂春節(jié)資金缺口；二是央行重啟逆回購(gòu)及OMO投放，且可能在春節(jié)前后降準(zhǔn)。(3)地緣：存在一定的負(fù)面影響。俄烏以及中美沖突等風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

節(jié)前繼續(xù)逢低布局高景氣、預(yù)期改善和政策導(dǎo)向的行業(yè)。(1)復(fù)盤來(lái)看，節(jié)后行業(yè)表現(xiàn)無(wú)明顯規(guī)律，但盈利下信用上環(huán)境下高景氣、預(yù)期改善和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。(2)節(jié)前繼續(xù)布局：其一，低位同時(shí)預(yù)期改善的消費(fèi)(食品飲料、社服、商貿(mào))、計(jì)算機(jī)(數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)化)、傳媒(元宇宙、游戲)等；其二，高景氣同時(shí)有業(yè)績(jī)預(yù)告催化的風(fēng)光儲(chǔ)、新能源車、石化等；其三，保增長(zhǎng)政策導(dǎo)向的地產(chǎn)鏈、非銀等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：東北證券研究所）

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