今年以來(lái)全球市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了一定的調(diào)整，行情分化明顯。越來(lái)越復(fù)雜的投資環(huán)境，也給投資者帶來(lái)更多的挑戰(zhàn)。投資者應(yīng)該如何投？成長(zhǎng)股還是周期股？未來(lái)行情如何？有沒有什么方法能夠指導(dǎo)投資實(shí)踐？

在2022年雪球嘉年華上，雪球人氣用戶羅斯貝帶來(lái)主題為“成長(zhǎng)與周期 基本面與趨勢(shì)”的投資分享。

（圖為：雪球人氣用戶羅斯貝）

(資料圖)

在多年的成長(zhǎng)股和周期股的研究中，羅斯貝形成了自己的投資思路和投研體系。對(duì)于成長(zhǎng)股投資，羅斯貝表示首先要判斷公司營(yíng)收規(guī)?；騼衾麧?rùn)的增長(zhǎng)性，可以參考兩大邏輯。一是行業(yè)的Beta增長(zhǎng)，即整體是成長(zhǎng)賽道，以光伏板塊和新能源車板塊為例，在擁有較高的行業(yè)增長(zhǎng)紅利的同時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)或營(yíng)收的增長(zhǎng)；二是公司的Alpha，即公司市占率的提升。在一些行業(yè)增速不明顯的賽道中，存在一些不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額的公司，擁有較好的成長(zhǎng)性，但尚未被挖掘。

談及此，羅斯貝介紹，近幾年市占率提升顯著的是國(guó)產(chǎn)替代，比如半導(dǎo)體設(shè)備和材料、功率半導(dǎo)體，雖然行業(yè)整體沒有明顯的增長(zhǎng)，但一直存在國(guó)產(chǎn)化導(dǎo)向。行業(yè)內(nèi)潛藏著具備成長(zhǎng)性的國(guó)產(chǎn)公司。市占率提升、國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的邏輯是，通過國(guó)產(chǎn)化大概率能夠降低企業(yè)成本，并且有更好的響應(yīng)速度，更能適合產(chǎn)品快速創(chuàng)新迭代的周期。

除此之外，羅斯貝還認(rèn)為成長(zhǎng)股投資需要考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司壁壘。只有具備較高的行業(yè)壁壘，才能在一定程度上避免跨界公司布局，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)。羅斯貝表示，通常一個(gè)產(chǎn)品在滲透率較低時(shí)，市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局或公司壁壘的關(guān)注度較低，但當(dāng)行業(yè)增速邊際放緩時(shí)，則情況相反。另外，成長(zhǎng)股投資要關(guān)注估值分析。羅斯貝介紹成長(zhǎng)股主要有兩種估值方法：一種是PEG，通過增速來(lái)給估值；一種是通過終局思維的估值方法。針對(duì)擁有較高技術(shù)壁壘的細(xì)分環(huán)節(jié)所展現(xiàn)的國(guó)產(chǎn)化導(dǎo)向，基于市場(chǎng)預(yù)期的較大市占率，結(jié)合凈利率估算未來(lái)市值，折現(xiàn)到當(dāng)下，結(jié)合目前的市場(chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好、行業(yè)風(fēng)口，觀察折現(xiàn)率變化的波動(dòng)，波動(dòng)越大，估值彈性、市值彈性也越大。

今年市場(chǎng)上特別流行一句話，“預(yù)判你的預(yù)判”，可以很好的形容周期股投資。羅斯貝作為周期股的“?？汀保谘芯恐幸灿凶约旱囊环娊?。他認(rèn)為，周期股主要邏輯是基于供需關(guān)系失衡導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，如果產(chǎn)品大幅漲價(jià)，會(huì)給相應(yīng)公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)?cè)隽?。但?dāng)利潤(rùn)體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)報(bào)表上時(shí)，可能為時(shí)已晚，也就是說，周期股的股價(jià)并不與公司基本面同步，所以周期股投資更需要“預(yù)判”。

羅斯貝認(rèn)為，對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)說，股價(jià)也經(jīng)常提前于公司基本面、凈利潤(rùn)。以科技類成長(zhǎng)股為例，股價(jià)斜率通常在幾個(gè)階段比較大：

第一個(gè)階段是概念剛被提出的階段。比如2014年特斯拉推出第一款電動(dòng)車，國(guó)內(nèi)A股有利電動(dòng)車的概念，帶動(dòng)鋰礦板塊增長(zhǎng)；

第二個(gè)階段是從1到0的階段。當(dāng)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)、取得產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司的定點(diǎn)或取得大規(guī)模訂單時(shí)，可以反映出產(chǎn)品步入從1到10的階段，此時(shí)也是科技類股價(jià)斜率漲幅較大的階段；

第三個(gè)階段是產(chǎn)品的銷售凈利潤(rùn)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的時(shí)候。股價(jià)可能提前反映了成長(zhǎng)預(yù)期。

羅斯貝指出，在A股市場(chǎng)里，有一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金，經(jīng)常在公司或細(xì)分行業(yè)預(yù)期到確定性較高的成長(zhǎng)性時(shí)，提前提升股價(jià)。成長(zhǎng)股非常突出的特征就是股價(jià)和基本面經(jīng)常不是同步的，尤其是在A股環(huán)境里。因此，在投資過程中要注意不能只關(guān)注靜態(tài)PE。以周期類投資生豬養(yǎng)殖板塊為例，在2018年底至2019年的豬周期中，由于非洲豬瘟導(dǎo)致存欄量大幅減少，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)豬價(jià)上漲，因此養(yǎng)殖板塊公司股價(jià)也開始猛漲。而今年的豬周期比之前更為領(lǐng)先。羅斯貝分析其市場(chǎng)邏輯：市場(chǎng)豬價(jià)大幅低迷，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶深度虧損，因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)養(yǎng)殖戶的規(guī)模下降，能繁母豬的存欄量下降，導(dǎo)致生豬產(chǎn)量下降，豬肉價(jià)格上漲。

提到如何預(yù)判周期、把握趨勢(shì)，羅斯貝分享了自己對(duì)于趨勢(shì)和擇時(shí)的看法。他認(rèn)為趨勢(shì)反映了市場(chǎng)情緒的自我強(qiáng)化，就像索羅斯說的“反身性理論”，反映了一種市場(chǎng)情緒。以在過去幾年成長(zhǎng)性非常強(qiáng)的光伏板塊和新能源車板塊為例，即使有很高的成長(zhǎng)性，但股價(jià)波動(dòng)較大，如果不做擇時(shí)，可能持有體驗(yàn)并不美好。關(guān)于擇時(shí)，羅斯貝表示每個(gè)人都有不同的理解。而他主要通過技術(shù)面做擇時(shí)，通常傾向于選擇具有上升趨勢(shì)的公司或者個(gè)股，盡量避開下跌趨勢(shì)，基于股價(jià)的量?jī)r(jià)行為做買入和賣出的擇時(shí)，對(duì)平抑賬戶波動(dòng)有一定作用。

展望未來(lái)，羅斯貝對(duì)2023年的行情持樂觀態(tài)度。他提到成長(zhǎng)股尋找的機(jī)會(huì)，依舊是在新產(chǎn)品和新技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下，帶來(lái)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的細(xì)分環(huán)節(jié)，包括在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下公司的市場(chǎng)份額、市占率有機(jī)會(huì)提升的公司。而對(duì)于周期股來(lái)說，2019年-2020年主要是生豬養(yǎng)殖板塊；在2020年-2021年主要是海洋貨運(yùn)板塊漲幅比較大；在2022年，主要是油運(yùn)和煤炭漲幅非常大；而2023年的周期股細(xì)分“隱形冠軍”，則靜待分析和挖掘。

本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

關(guān)鍵詞：