重陽投資董事長王慶在發(fā)表主題演講

近日，由證券時報社主辦、長江證券協(xié)辦的2023中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇在上海舉行。重陽投資董事長王慶在主題演講時表示，我們應(yīng)該在短期市場調(diào)整過程中看準(zhǔn)更大的方向，在2022年經(jīng)受了“3+1”宏觀沖擊之后，2023年將是中國經(jīng)濟基本面的轉(zhuǎn)折之年，反映在股票市場上就會出現(xiàn)從“戴維斯雙殺”，到“戴維斯雙擊”的變化。

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今年2月份以來的市場調(diào)整，王慶認為，實際上基本面不弱，只是信心弱。當(dāng)前資本市場對中國經(jīng)濟增長預(yù)期過于悲觀，對于中國經(jīng)濟景氣上行前景的判斷可能過于保守。我們判斷2023年中國經(jīng)濟的增長速度和上市公司業(yè)績改善的速度，都很可能明顯超過目前市場形成的一致預(yù)期。

對于2月份以來調(diào)整中，王慶認為，國際流動性的擾動大于國內(nèi)因素，國際流動性因硅谷銀行危機爆發(fā)而部分調(diào)整，但是整個邏輯反而更加清晰。橫向比較，2023年中國經(jīng)濟將會處在一個從底部修復(fù)爬升的階段，而歐美經(jīng)濟是從頂部放緩的階段。相比之下，中國的相對優(yōu)勢更突出了，看多A股和港股的邏輯更堅定了。

從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”

王慶提到，回顧過去，2022年的確是非同尋常的一年，經(jīng)受了“3+1”的宏觀沖擊，遭受了所謂的“戴維斯雙殺”，殺估值、殺業(yè)績。3大沖擊，包括疫情、房地產(chǎn)、俄烏沖突，疫情影響銷售收入，俄烏沖突影響成本，房地產(chǎn)影響傳導(dǎo)機制，所以三者共同作用，對業(yè)績帶來巨大壓力。

那么，“1”就是國際流動性的收緊。對于國際流動性的收緊，代表國際流動性最重要的兩個指標(biāo)就是美元無風(fēng)險利率（即10年期國債利率）的變化和美元匯率指數(shù)的變化。美元國債利率的飆升和美元匯率指數(shù)的升值，兩者共同的效果造成國際流動性的收緊。從歷史上看，每當(dāng)美元的利率、匯率走強的時候，很多新興市場國家的股票市場相對發(fā)達國家市場都會承受巨大壓力，而這個影響集中體現(xiàn)在對風(fēng)險資產(chǎn)估值的壓縮上。

王慶預(yù)計，2023年會出現(xiàn)“戴維斯雙擊”。首先在影響業(yè)績的因素方面，俄烏沖突對經(jīng)濟和上市公司業(yè)績的影響已經(jīng)結(jié)束，同時疫情結(jié)束，人們和企業(yè)的經(jīng)濟、生產(chǎn)活動都在迅速回歸正常，而房地產(chǎn)行業(yè)由于政策環(huán)境的根本性轉(zhuǎn)變，也在修復(fù)、回歸正常。

三者共同作用將有望使上市公司業(yè)績和中國經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)甚至強勁的反彈。另一方面，伴隨美國通脹的下行，美元利率也處在下行通道，而美元匯率也是強弩之末，易貶難升。幾個因素共同作用，對全球風(fēng)險資產(chǎn)的估值，尤其是新興市場國家股票市場的估值也有很大的提振作用。這也是對從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”背后的分析邏輯。

基本面不弱只是信心弱，國際流動性出現(xiàn)擾動

對于今年2月份以來的市場調(diào)整，王慶認為，實際上經(jīng)濟基本面不弱，只是信心弱。當(dāng)前資本市場對中國經(jīng)濟增長預(yù)期過于悲觀，對于中國經(jīng)濟景氣上行前景的判斷可能過于保守。

從歷史規(guī)律和統(tǒng)計規(guī)律上看，如果要回歸正常，實際增長速度一定要明顯超過正常增長速度才能回歸正常。在這樣的背景下，去理解中國經(jīng)濟在今年一季度4.5%的增長，就一點都不奇怪了。

王慶判斷，2023年中國經(jīng)濟的增長速度和上市公司業(yè)績改善的速度，都很可能明顯超過目前市場形成的一致預(yù)期。如果橫向地看，中國經(jīng)濟在2023年將會是全球主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)增長加速的經(jīng)濟體。如果橫向比較，2023年中國經(jīng)濟將會處在一個從底部修復(fù)爬升的階段，而歐美經(jīng)濟是從頂部放緩的階段。這樣一個橫向比較，中國的相對優(yōu)勢也就突出了。

王慶提出，這一過程中，國際流動性變化在2月份、3月份受到了巨大的擾動，這個擾動是因硅谷銀行危機爆發(fā)而部分調(diào)整，但基本邏輯并沒有發(fā)生變化，反而給市場提供了更清晰的預(yù)期，更堅定了在2023年看多A股和港股的邏輯。

校對：楊立林

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