21世紀經(jīng)濟報道記者胡慧茵 廣州報道

【資料圖】

雖然日本還未轉變貨幣政策立場，但日本央行委員已經(jīng)就調(diào)整現(xiàn)行的大規(guī)模貨幣寬松政策達成了一致意見。

8月7日，日本央行匯總發(fā)布了近期貨幣政策會議上，政策委員發(fā)言的主要意見，包括為收益率曲線控制（YCC）政策提供靈活性的同時，必須維持寬松政策等。然而，外界依舊十分好奇，在日本國內(nèi)通脹上升和工資增長改善的情況下，日本央行何時才會轉變其貨幣政策立場。

此前，日本政府預測，今年的通脹率將大幅超過央行設定的2%的目標，承認物價上漲幅度不斷擴大。但與此同時，日本政府對2024年和2025年的通脹預期均低于2%，這反映出該行對于穩(wěn)定實現(xiàn)2%的通脹目標缺乏信心。

日本政府不認為當前已經(jīng)完全擺脫了通貨緊縮。在這種情況下，日本央行決定靈活調(diào)整YCC政策。日本經(jīng)濟界有專家認為，YCC政策作為日本央行為落實“安倍經(jīng)濟學”實施大規(guī)模貨幣寬松政策的工具之一，由于其設計上的結構性缺陷，可能在日本央行退出貨幣寬松政策時最先遭到放棄。而客觀上來說，日本央行調(diào)整YCC政策，已經(jīng)在為日本退出貨幣寬松政策創(chuàng)造條件。

當前，日本央行在維持貨幣政策調(diào)整節(jié)奏和對本國經(jīng)濟形勢影響之間尋求平衡。那么這些政策調(diào)整又會帶來怎樣的效果和影響？

穩(wěn)定2%通脹目標仍然棘手？

7月末，日本央行意外調(diào)整YCC政策的舉動，引發(fā)全球市場震蕩。對此，日本央行行長植田和男解釋道，此舉背后是為通脹上行風險做好準備。

根據(jù)日本央行發(fā)布的《經(jīng)濟與物價形勢展望》報告，日本央行將2023財年核心CPI上漲預期從4月的1.8%上調(diào)至2.5%。

日本央行調(diào)高通脹預期最直接的原因，是其國內(nèi)通脹持續(xù)增長。日本總務省數(shù)據(jù)顯示，日本去除生鮮食品的消費者價格指數(shù)在6月同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.1%，已經(jīng)連續(xù)第15個月超過日本央行的通脹目標。到7月，被認為是全國數(shù)值先行指標的東京都區(qū)部的消費者物價指數(shù)中，除去變動較大的生鮮食品的綜合指數(shù)為105.1，與去年同期相比上升了3.0%。該數(shù)據(jù)高于事先總結的市場預期中位數(shù)2.9%，是連續(xù)第23個月上漲，但增長在兩個月以來首次縮小，這是受燃料價格下跌導致電費持續(xù)下降的影響。

即使自去年以來日本的核心通脹持續(xù)上漲，但日本對于能否持續(xù)性實現(xiàn)通脹目標仍有顧慮。在報告中，日本央行將2024財年通脹預期調(diào)降至1.9%，2025年的通脹預期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標。

中國銀行全球調(diào)研專家、東京分行調(diào)研團隊主管王哲在接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時表示，從目前的情況來看，日本早已實現(xiàn)了所謂的2%的通脹目標，但是此輪物價上漲主要是輸入型通脹。日本政府和央行關于實現(xiàn)穩(wěn)定的2%的通脹，其實是一種內(nèi)生型通脹目標，即伴隨著經(jīng)濟的穩(wěn)定增長而產(chǎn)生的通脹。

王哲認為，就目前情況而言，日本要穩(wěn)定實現(xiàn)2%的通脹目標還很難，“據(jù)日本內(nèi)閣府的測算，日本經(jīng)濟的潛在經(jīng)濟增長率僅0.6%。如果不考慮外部輸入因素和革命性的技術創(chuàng)新等因素的話，對日本而言實現(xiàn)2%的物價增長目標不現(xiàn)實。若要實現(xiàn)這個目標，日本政府應該在維持目前寬松貨幣框架的基礎上，努力在結構性改革和移民政策上有所突破，從而提升日本經(jīng)濟潛在經(jīng)濟增長能力，形成物價上漲和消費增長的良性循環(huán)，促進物價的健康穩(wěn)定上升。”

當前，影響日本通脹的潛在趨勢的因素除了進口成本以及工資能否持續(xù)上漲。在物價方面，自今年4月以來，因原油和液化天然氣進口下降，以日元計價的日本進口商品價格已連續(xù)兩個月負增長，諸如金屬、化學品、食品等分項的進口價格也呈現(xiàn)出下降趨勢。

相比之下，工資漲幅的情況是決定通脹變化趨勢更重要的因素。對此，王哲表示，由于日本的居民消費占日本GDP約六成，因此居民收入水平的上漲對經(jīng)濟增長至關重要。在今年春季的勞資談判中，日本全行業(yè)的平均漲薪率達到3.69%，是近30年的最高水平，對于促進經(jīng)濟增長與物價上漲的良性循環(huán)形成助力。

然而，當前問題在于名義工資收入增幅仍趕不上物價上漲的速度。截至今年5月，日本居民實際工資收入水平連續(xù)14個月呈現(xiàn)負增長。

在中國民生銀行研究院高級研究員應習文看來，日本要想實現(xiàn)薪資穩(wěn)健上漲關鍵是該國實體經(jīng)濟復蘇，還需要多種因素共同配合。他向21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，“日本要實現(xiàn)實體經(jīng)濟復蘇，需要技術持續(xù)進步和資產(chǎn)收益率對應提升，僅依靠通脹成本推動名義薪資上漲作用不大。日本要結束通縮需要長期的經(jīng)濟結構性改良或者依靠重大技術革新，不限于人工智能、半導體、超導、新能源等領域的發(fā)展。”

目前來說，在對穩(wěn)定實現(xiàn)2%通脹目標沒有十足把握的情況下，日本央行很難做出改變政策的決定。因此，專注實現(xiàn)通脹目標仍是日本央行的首要工作。至于要沿著什么路徑實現(xiàn)，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰向21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，日本央行希望在經(jīng)濟增長、實現(xiàn)通脹目標，以及超低利率和貨幣走弱之間取得平衡，短期內(nèi)若通脹沒有放緩，我們認為更緊縮的貨幣政策，包括不排除放棄收益率曲線管理，都可能是對抗通脹的手段。

YCC政策迎來迄今最大的調(diào)整

就在市場對于日本央行調(diào)整貨幣政策取向的討論不斷升溫時，日本央行放出重磅消息。7月28日，日本央行召開金融政策決定會議，決定采取靈活的收益率曲線控制（YCC）措施，維持長期利率控制目標正負0.5%的水平不變，根據(jù)市場動向，最多允許放寬至正負1%。

據(jù)了解，自2016年9月引入YCC政策之后，日本央行曾數(shù)次上調(diào)長期利率控制目標，但從未將長期利率控制目標放寬至正負1%區(qū)間，這可以被視為迄今以來最大幅度的調(diào)整。

YCC政策調(diào)整被外界認為是日本央行朝著退出超寬松貨幣政策邁出的第一步。因此，在消息公布后，日本的股市、債市和匯市都受到影響。截至8月7日下午4點，日本10年期國債收益率雖有回調(diào)但仍處于高位，為0.619%。為了控制長期國債收益率，日本央行宣布將在每個工作日以1%的收益率購買10年期日本國債。

有分析人士認為，此次YCC政策調(diào)整引發(fā)長期利率上升，可能會對金融機構的企業(yè)貸款和個人住房貸款利率造成拉升效應，從而影響企業(yè)經(jīng)營和家庭生活，將會對經(jīng)濟造成一定程度的負面影響。

“雖然日本央行承諾說會通過連續(xù)現(xiàn)價購債等措施來遏制超過1%的快速利率上升，但YCC的調(diào)整其實就相當于一次變相加息，其影響也類似于加息?！蓖蹶拷芟蛴浾弑硎荆{(diào)整YCC政策可能會對中小企業(yè)和居民的中長期投資有一定程度的影響，但是對短期的貸款，比如消費端的影響較小。

王哲也持相近的觀點。他認為，由于企業(yè)融資利率主要與短期政策利率相關，而此次短期政策利率并未調(diào)整，因此預計總體影響有限，另外，居民住房貸款固定利率產(chǎn)品關聯(lián)日本長期國債收益率，必然會上漲，但由于日本居民房貸主要以浮動利率產(chǎn)品為主，因此總體影響相對可控。

調(diào)整YCC政策之后，日本股市受到帶動。截至8月7日日本東京收盤，日經(jīng)225指數(shù)收漲19%，報32254.56點。不少專家認為YCC政策將利好日本股市。

高盛策略師Bruce Kirk 和 Kazunori Tatebe 表示，日本央行懸而未決的風險似乎已經(jīng)消除，投資者可能會加大對各個行業(yè)的押注，同時有選擇性地增加大盤股的權重。

據(jù)日本財務省的統(tǒng)計，截至2022年末，日本對外證券投資額達到531萬億日元，與日本的名義GDP規(guī)模相當。王哲認為，之后海外資金將回流日本，“日本長期國債收益率水平向市場化水平的回歸，將對日本投資人的全球資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生深遠影響。與此同時，國際投資人也勢必將增加對日本債券市場的投資比重?！?/p>

王昕杰也認為，由于套息交易的機制，當前不管在供應或者需求端，都有可能造成短期的海外資金回流，“日本股票是一個我們較為青睞的投資標的，預計日本央行的政策轉變不會對日本股市產(chǎn)生實質性影響，我們基于改善公司治理對日本股票超配的理由保持不變?！?/p>

雖然日股被“爆買”，但外界始終關注，日本經(jīng)濟有無出現(xiàn)與之對應的快速增長。

6月8日，日本內(nèi)閣府將今年一季度日本實際GDP環(huán)比增幅從0.4%上調(diào)至0.7%，折算成年率增幅由1.6%上調(diào)至2.7%，被日本國內(nèi)部分媒體視為積極信號。但實際上，一季度環(huán)比增速能夠達到0.7%與此前兩季的負增長和低增長有關。

王昕杰向記者表示，現(xiàn)在日本經(jīng)濟的走向會聚焦于未來的收益率曲線管理政策，收益率曲線管理政策決定于通脹數(shù)據(jù)，以及其他主要央行的貨幣政策，如果未來歐美貨幣政策放緩，日本繼續(xù)緊縮貨幣政策的必要性下降。如果通脹也開始放緩，那么未來日本經(jīng)濟增長仍將受到寬松的貨幣政策支持。但是，如果未來歐美繼續(xù)緊縮，日元存在貶值壓力，日本央行不得不繼續(xù)緊縮來守住日元以及對抗通脹，那么日本經(jīng)濟將存在更大的壓力。

另一方面，王哲還看到一些利好的因素。王哲認為，雖然日本長期面臨增長緩慢、人口老齡化等結構性困境，但總體來看，以居民消費為主體的日本經(jīng)濟始終保持著較強的韌性。今年以來，能源和資源價格呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，這將進一步改善日本的貿(mào)易收支狀況。與此同時，預計美國在今年下半年結束加息，并在明年上半年開啟降息，而日本也有望在明年一季度退出短期利率的負利率政策。屆時，日美貨幣政策方向背離的修正將助力日元幣值的快速回升，預計也將為日本經(jīng)濟的增長提供助力。

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