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自11月份以來，壓制港股的三座大山均有所松動(dòng)，港股明顯反彈。整個(gè)11月港股反彈近23.6%，主要可歸因于：1)國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，地產(chǎn)供給端三箭齊發(fā)；2)疊加防疫政策持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期有所改善；3)海外暫緩加息預(yù)期，分母端壓力緩解。

看空間，港股牛市的“三級(jí)火箭”。方向上，形勢(shì)仍在好轉(zhuǎn)，前景漸暖，政策底到業(yè)績(jī)底中間的波折并不會(huì)改變港股的上升軌跡，我們預(yù)期港股有望進(jìn)入三級(jí)火箭行情。港股曾失去的，或逐步回來。

一級(jí)火箭：助力港股風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回暖。港股由估值陷阱轉(zhuǎn)為估值洼地，投資者拾起進(jìn)場(chǎng)的勇氣，我們預(yù)期政策利好頻出形成的一級(jí)火箭推力，將逐漸改善自2022年8月份以來的經(jīng)濟(jì)前景及政策方面的不確定性的悲觀預(yù)期，恒指短期有望修復(fù)至7~8月的中樞位置。

二級(jí)火箭：驅(qū)動(dòng)港股估值修復(fù)。美債收益率上行空間已相對(duì)有限，而下行空間將逐步打開，將推動(dòng)港股分母端進(jìn)一步反彈。預(yù)計(jì)恒指有望修復(fù)至2022年5~6月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息前的水平。

三級(jí)火箭：推動(dòng)恒指轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)再度復(fù)蘇將帶動(dòng)港股盈利預(yù)期上修，形成基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)的正向循環(huán)。中性情景下，我們預(yù)計(jì)在第三級(jí)火箭的推力帶動(dòng)下，恒指有望修復(fù)至2022年初盈利下調(diào)前的水平。

火箭助推之間或有波折，反彈之路并非坦途。政策底已經(jīng)確認(rèn)，但到業(yè)績(jī)底期間可能遭遇一定回調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受短期疫情因素延緩經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績(jī)底出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)，以及美股盈利下修、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素仍會(huì)造成火箭推力不足，行情可能反復(fù)，需要注意節(jié)奏。

目前，預(yù)期延續(xù)，現(xiàn)實(shí)不遠(yuǎn)，若有調(diào)整，逢低加倉。在外需的壓力下，預(yù)計(jì)未來仍有內(nèi)需相關(guān)的政策空間，下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。一是期待地產(chǎn)需求端政策；二是疫情優(yōu)化打開了消費(fèi)場(chǎng)景，期待更多促消費(fèi)政策。在交易預(yù)期的博弈階段，或可采取逢低加倉策略。

行業(yè)配置方面，繼續(xù)緊緊圍繞“逆境反轉(zhuǎn)”策略主線。1)國內(nèi)地產(chǎn)鏈，期待需求端的政策發(fā)力。2)國內(nèi)消費(fèi)鏈，消費(fèi)復(fù)蘇僅是時(shí)間問題，部分行業(yè)已經(jīng)修復(fù)至2021年水平，消費(fèi)內(nèi)部行情可能將有所分化，關(guān)注仍處于估值洼地品種，互聯(lián)網(wǎng)零售、可選消費(fèi)的汽車、消費(fèi)電子等。3)海外流動(dòng)性敏感品種，創(chuàng)新藥、黃金和半導(dǎo)體等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策力度不及預(yù)期；2)海外通脹超預(yù)期。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券 逆境反轉(zhuǎn)